报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 报告基于公司2024年经营目标及2025年规划，考虑江苏省内竞争烈度变大和行业增速放缓，调整盈利预测，预计2024 - 2026年公司营业收入为124、151、175亿元，同比增长23%、21%、16%；预计净利润为39、49、58亿元，同比增长24%、25%、20%；对应EPS为3.11、3.88、4.65元，对应PE分别为18、15、12X，维持“买入”评级并重点推荐[4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023年公司实现营业收入101亿元，同比增长28.05%，实现归母净利润31.36亿元，同比增长25.03%；2024年一季度实现营业收入46.71亿元，同增22.82%，实现归母净利润15.33亿元，同增22.12%[3] - 2023年四季度实现营业总收入17.35亿元，同比+26.67%，实现归母净利润5亿元，同比+18.75%[3] 回款情况 - 2023年四季度和2024年一季度销售收现同增19.64%，两个季度累计营业收入 + △合同负债同增22.75%，回款与增长较为匹配[3] 产品结构与利润情况 - 2023年毛利率同比提升1.75pct至78.34%，归母净利率同比 - 0.68pct至31.05%；分产品收入中，特A+/特A/A/B/CD类/其他酒收入同比+25.1%/+37.1%/+26.7%/+9.7%/+2.5%/-22.0%，较高结构的特A+/特A/A类增长较快拉动结构升级；销售费用率同升3.14pct至20.76%，管理费用率保持稳定[3] - 2024年一季度毛利率同降1.16pct至74.23%，归母净利率基本稳定；特A+/特A/A/B/CD类/其他酒收入同比+22.4%/+26.5%/+16.4%/-0.9%/-4.4%/-26.8%，大众价格带放量使产品结构略有承压，销售费用率同比下降1.76pct；预计2024年全年有望维持盈利能力稳定[3] 区域表现 - 2023年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别同增25.84%/21.17%/28.64%/38.78%/25.98%/24.99%/40.18%，苏中表现最为亮眼，大本营淮安、高地市场南京、苏南也有出色表现[4] - 2024年苏中、苏南、盐城、淮安增速靠前，省外也保持持续增长[4] 经营目标 - 公司锚定“2025年挑战营收150亿”的既定战略目标，2024年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右[4] 盈利预测表 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,888|10,100|12,437|15,059|17,496| |增长率yoy%|23.09%|28.05%|23.14%|21.08%|16.18%| |净利润（百万元）|2,503|3,136|3,895|4,865|5,833| |增长率yoy%|23.34%|25.30%|24.21%|24.88%|19.91%| |每股收益（元）|2.00|2.50|3.11|3.88|4.65| |每股现金流量|2.22|2.23|3.09|3.42|4.54| |净资产收益率|22.62%|23.60%|23.69%|24.51%|24.38%| |P/E|28.78|22.97|18.49|14.81|12.35| |PEG|1.16|1.00|0.76|0.60|0.54| |P/B|6.51|5.42|4.38|3.63|3.01|[1] 资产负债表 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|5,381|6,457|9,950|12,047|15,764| |应收款项（百万元）|76|77|111|117|148| |存货（百万元）|3,910|4,996|5,388|6,954|7,158| |其他流动资产（百万元）|2,296|1,383|1,382|1,387|1,385| |流动资产（百万元）|11,662|12,914|16,831|20,505|24,456| |长期投资（百万元）|29|41|41|41|41| |固定资产（百万元）|1,219|1,254|1,152|1,049|942| |无形资产（百万元）|343|409|458|505|550| |非流动资产（百万元）|6,521|8,717|8,693|8,664|8,623| |资产总计（百万元）|18,184|21,631|25,523|29,169|33,078| |短期借款（百万元）|600|900|1,184|346|0| |应付款项（百万元）|3,088|3,566|4,021|5,099|5,271| |其他流动负债（百万元）|3,252|3,676|3,676|3,676|3,676| |流动负债（百万元）|6,941|8,142|8,881|9,121|8,948| |长期借款（百万元）|0|0|0|0|0| |其他长期负债（百万元）|178|201|201|201|201| |负债总计（百万元）|7,119|8,344|9,083|9,323|9,149| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |负债股东权益总计（百万元）|18,184|21,631|25,523|29,169|33,078|[6] 现金流量表 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|2,503|3,136|3,895|4,865|5,833| |加：折旧和摊销（百万元）|142|149|148|153|157| |资产减值准备（百万元）|0|0|0|0|0| |公允价值变动损失（百万元）|-84|-17|0|0|0| |财务费用（百万元）|8|13|-92|-110|-121| |投资收益（百万元）|-122|-109|-118|-116|-114| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |营运资金的变动（百万元）|-306|4|37|-499|-61| |经营活动现金净流（百万元）|2,780|2,800|3,870|4,292|5,693| |固定资产投资（百万元）|-959|-1,985|-60|-60|-50| |投资活动现金净流（百万元）|-1,121|-1,198|-13|-8|-1| |股利分配（百万元）|-910|-910|-1,169|-1,459|-1,750| |其他（百万元）|766|287|803|-727|-225| |筹资活动现金净流（百万元）|-144|-623|-365|-2,187|-1,975| |现金净流量（百万元）|1,514|979|3,492|2,097|3,717|[6] 比率分析 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|2.00|2.50|3.11|3.88|4.65| |每股净资产（元）|8.82|10.59|13.11|15.82|19.07| |每股经营现金净流（元）|2.22|2.23|3.09|3.42|4.54| |每股股利（元）|0.73|0.73|0.93|1.16|1.39| |净资产收益率|22.62%|23.60%|23.69%|24.51%|24.38%| |总资产收益率|13.76%|14.50%|15.26%|16.68%|17.63%| |投入资本收益率|658.90%|351.16%|122.54%|155.71%|162.04%| |营业总收入增长率|23.09%|28.05%|23.14%|21.08%|16.18%| |EBIT增长率|22.01%|23.29%|26.72%|24.93%|20.03%| |净利润增长率|23.34%|25.30%|24.21%|24.88%|19.91%| |总资产增长率|25.98%|18.96%|18.00%|14.28%|13.40%| |应收账款周转天数|3.0|2.7|2.7|2.7|2.7| |存货周转天数|162.1|158.7|150.3|147.5|145.2| |应付账款周转天数|121.5|136.4|129.0|132.7|130.8| |固定资产周转天数|57.3|44.1|34.8|26.3|20.5| |净负债/股东权益|-52.93%|-68.11%|-66.07%|-77.69%|-125.00%| |EBIT利息保障倍数|-32.6|-21.9|-55.1|-67.7|-62.9| |资产负债率|39.15%|38.57%|35.59%|31.96%|27.66%|[6]