报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 饲料龙头主业增长靓丽，转基因种子有望驱动业绩上行，维持“买入”评级。2023年营收/归母净利润333.90/-21.74亿元，同比+3.07%/-4355.85%，2024Q1营收/归母净利润67.07/-2.09亿元，同比-13.76%/+32.16%，利润端亏损收窄。预计公司2024 - 2026年归母净利润10.27/12.61/16.86亿元，EPS为0.25/0.31/0.41元，当前股价对应PE分别为18.0/14.7/11.0倍 [2] 各业务情况总结 饲料业务 - 2023年饲料营收240.21亿元，同比+7.76%。2023年猪料/水产料/反刍料销量465.92/32.42/67.04万吨，同比+14.03%/-24.60%/+5.49%，猪料量利齐增驱动公司饲料业务毛利率同比增长0.92pct至12.44%，净利润同比增长超60% [3] 生猪养殖业务 - 2023年生猪营收57.02亿元，同比+4.31%，毛利率-7.91%，同比-27.90pct。2023年公司生猪出栏604.87万头，同比+36.50%，2023年末生猪存栏305.94万头。预计2024H2猪价回暖后将带动生猪养殖业务利润修复 [4] 种子业务 - 2023年种业营收14.05亿元，同比+48.84%，销量6166万公斤，同比+47.39%，其中玉米/水稻种子营收9.25/4.00亿元，同比+63.82%/+12.95%。截至2024Q1末，公司过审玉米品种3个，64个过审玉米品种中使用公司性状的品种共37个。随国内转基因种子渗透率提升，转基因种子销售及性状费用有望驱动公司种业板块业绩高增 [5] 财务数据总结 主要指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|32,397|33,390|40,694|49,124|56,655| |YOY(%)|3.4|3.1|21.9|20.7|15.3| |归母净利润(百万元)|51|-2,174|1,027|1,261|1,686| |YOY(%)|111.6|-4355.8|147.2|22.8|33.7| |毛利率(%)|13.1|9.6|14.8|15.1|15.8| |净利率(%)|0.2|-6.5|2.5|2.6|3.0| |ROE(%)|2.4|-25.6|15.5|15.4|16.4| |EPS(摊薄/元)|0.01|-0.53|0.25|0.31|0.41| |P/E(倍)|362.3|-8.5|18.0|14.7|11.0| |P/B(倍)|1.7|2.3|2.0|1.8|1.6| [6] 资产负债表预测（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|12659|10856|13333|14323|17672| |非流动资产|18575|18928|21077|23399|25173| |资产总计|31234|29784|34410|37722|42845| |流动负债|13563|15579|18604|20111|23000| |非流动负债|4650|4166|3919|3644|3224| |负债合计|18213|19745|22522|23755|26225| |少数股东权益|2254|1955|2777|3664|4700| |归属母公司股东权益|10767|8084|9111|10303|11921| |负债和股东权益|31234|29784|34410|37722|42845| [9] 利润表预测（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|32397|33390|40694|49124|56655| |营业成本|28164|30174|/|/|/| |营业税金及附加|68|92|/|/|/| |营业费用|1115|1314|/|/|/| |管理费用|1691|1630|/|/|/| |研发费用|642|747|/|/|/| |财务费用|405|476|/|/|/| |资产减值损失|-137|-1016|-782|-1005|-1230| |其他收益|181|208|/|/|/| |公允价值变动收益|-13|-40|-24|-28|-29| |投资净收益|256|-277|-54|-77|-102| |资产处置收益|20|7|/|/|/| |营业利润|372|-2485|1847|/|/| |营业外收入|62|78|/|/|/| |营业外支出|120|168|/|/|/| |利润总额|313|-2575|1775|/|/| |所得税|4|-1|-74|-39|-61| |净利润|309|-2573|1848|2148|2722| |少数股东损益|258|-399|821|/|/| |归属母公司净利润|51|-2174|1027|1261|1686| |EBITDA|1715|-1093|3410|/|/| [9] 现金流量表预测（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1415|245|/|4787|2905| |净利润|309|-2573|1848|2148|2722| |折旧摊销|994|954|994|1188|1357| |财务费用|405|476|641|829|900| |投资损失|/|-256 277|54|77|102| |营运资金变动|/|-667 -309 -3228 944|/|/|-1713| |其他经营现金流|630|1421|/|-311 -400 -464|/| |投资活动现金流|/|-3139 -2073 -3209 -3603 -3252|/|/|/| |资本支出|1551|1047|2805|3166|2818| |长期投资|/|-1458 -944 -338 -344 -314|/|/|/| |其他投资现金流|/|-131 -82 -67 -93 -120|/|/|/| |筹资活动现金流|1629|769|/|-2240 -1101 -1334|/| |短期借款|1532|1836|6465|1089|2728| |长期借款|134|/|-380 -247 -275 -419|/|/| |普通股增加|/|-1 -5 0|/|0|0| |资本公积增加|/|-52 -54 0|/|0|0| |其他筹资现金流|16|/|-628 -8457 -1914 -3642 P/B|/|/| |现金净增加额|/|-95 -1059 -5450 83|/|/|/| [10] 公司当前情况 - 日期为2024/4/30，当前股价4.69元，一年最高最低7.78/4.30元，总市值192.86亿元，流通市值155.14亿元，总股本41.12亿股，流通股本33.08亿股，近3个月换手率99.2% [7]