报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司经营状况良好，海外电网业务快速发展，产品技术实力领先，网内外业务持续扩张，业绩有望稳定增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2023年实现营业收入515.7亿元，同比增长10.1%；归母净利润71.8亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利润69.5亿元，同比增长10.4% [2] - 2024年第一季度营收77亿元，同比增长24.3%；归母净利润6亿元，同比增长13.7%；扣非归母净利润5.5亿元，同比增长16.4% [2] 盈利情况 - 2023年销售毛利率/净利率分别为26.8%/14.8%，分别同比-0.2pp/+0.1pp；24Q1毛利率/净利率分别为24.7%/7.9%，分别同比-2.4pp/-0.7pp [2] - 2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4%/2.5%/-0.9%，分别同比+0.3pp/+0.02pp/+0.08pp [2] - 2023年研发费用率为5.3%，同比增长0.2pp [2] 业务板块 - 智能电网：2023年收入256.4亿元，同比增长2.6%，毛利率28.9%，同比增长1pp，国内业务有望受益电网投资建设加大 [2] - 海外业务：2023年收入13.9亿元，同比增长104.1%，毛利率23.3%，同比增长5.4pp，出海节奏加快 [2] - 数能融合业务：2023年收入111.3亿元，同比增长21.7%，毛利率22.4%，同比增长0.2pp，有望持续提供业绩新增量 [2] - 能源低碳业务：2023年收入96.4亿元，同比增长33.5%，多领域取得突破，充分受益下游行业需求增长 [2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为585.2亿元、654.3亿元、716.9亿元，未来三年归母净利润增速分别为12.1%/12.5%/14.5% [2] 关键假设 - 2024 - 2026年智能电网交付订单增速分别为8%/8%/5%，毛利率趋稳向上 [7] - 2024 - 2026年融合项目交付订单增速分别为20%/15%/15% [7] - 2024 - 2026年低碳绿色能源交付订单增速分别为25%/20%/15% [7] 分业务收入成本预测 |业务|2024E收入（百万元）|增速|毛利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | |智能电网|27685.94|8.0%|29.5%| |融合项目|13360.8|20.0%|24.0%| |低碳绿色能源|12047.2|25.0%|25.0%| |工业互联网|1983.3|5.0%|27.0%| |集成及其他|119.625|5.0%|37.3%| |其他业务|58524.1|10.00%|61.00%| |合计|58524.11|13.5%|27.5%| [8] 财务指标预测 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|58524.11|65430.03|71690.26| |归属母公司净利润（百万元）|8053.72|9060.78|10375.73| |每股收益EPS（元）|1.00|1.13|1.29| |净资产收益率ROE|14.94%|14.74%|14.79%| |PE|24|21|19| |PB|3.60|3.16|2.77| [3]