报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 5.40 元（6 个月） [1][3][24] 报告的核心观点 - 海油发展发布 2023 年年报和 2024 年一季报，受益中海油增储上产工作量放量，提质增效盈利能力提升，预计 2024 - 2026 年归母净利润复合增速 13.5%，三大业务板块有望齐头并进 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 海油发展：多元海上海气服务商，盈利能力稳步提升 海上油服领军企业，三大主业齐头并进 - 公司聚焦海、陆油气生产领域，以海洋石油生产技术服务为核心，拓展陆上业务，为油气稳产增产提供保障 [10] - 形成能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流服务三大核心业务板块，全产业链业务体系和一体化模式使其竞争力和抗风险能力强 [11] - 2023 年能源物流服务营收 230.7 亿同比 - 8.7%，能源技术服务营收 188.8 亿同比 + 21.2%，低碳环保与数字化营收 99.7 亿同比 + 9.4%，2020 年以来三大板块毛利率较稳定 [13] 增估上产带动工作量增加，提质增效促盈利能力提升 - 2023 年营收 493.1 亿同比 + 3.2%，归母净利润 30.8 亿同比 + 27.5%；2024Q1 营收 92.1 亿同比 - 3.5%，归母净利润 5.0 亿同比 + 21.4%，利润增速高于收入增速 [2][14] - 2018 年以来毛利率、净利率稳中有升，期间费用率控制良好。2023 年毛利率 13.5%同比 + 0.9pp，净利率 6.4%同比 + 1.2pp，期间费用率 6.3%同比 - 0.5pp；2024Q1 毛利率 11.9%同比 + 1.0pp，净利率 5.8%同比 + 1.2pp，期间费用率 6.24%同比 - 0.1pp [17] 背靠中海油，受益于集团公司增陆上产计划 - 中国海油直接持股 81.65%，2023 年中国海油石油有限公司占公司营收比例 61.0%，公司有望在中海油增储上产计划中受益 [19] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年能源物流服务营收同比增长 7.0%、5.0%、5.0%，毛利率 8.9%、8.9%、8.9% [21] - 预计 2024 - 2026 年能源技术服务营收同比增长 13.0%、10.0%、7.0%，毛利率 15.5%、15.5%、15.5% [21] - 预计 2024 - 2026 年低碳环保与数字化营收同比增长 12.0%、15.0%、20.0%，毛利率 18.7%、19.0%、19.0% [21] - 预计 2024 - 2026 年公司营收分别为 541.82 亿、589.24 亿、642.66 亿，增速 9.88%、8.75%、9.07%，毛利率 14.37%、14.59%、14.73% [22] 相对估值 - 选取中海油服、海油工程、杰瑞股份 3 家油气行业上市公司作为估值参考 [24] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 36.8、41.0、45.0 亿元，未来三年归母净利润复合增长率 13.5%，给予 2024 年 15 倍估值，对应目标价 5.40 元 [24]