报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年第一季度报告显示公司营业总收入101.50亿元同比-5.19%，归母净利润15.97亿元同比+10.06%，扣非归母净利润15.13亿元同比+12.11%，收入增长承压但盈利能力改善较多 [1][6] - 去年同期高基数压制销量增速，产品结构升级延续，第一季度营业收入同比-5.2%，销量同比-7.5%，青岛主品牌销量占比提升至60.5%，中高端以上产品销量占比提升至44.0%，千升酒收入同比+2.5% [1][6] - 成本下行红利释放，盈利能力提升，第一季度千升酒成本同比-1.0%，毛利率同比+2.1pct，销售费用率同比-1.0pct，归母净利率为15.7%同比+2.2pct [1][6] - 核心产品组合发力拉动产品结构升级，短期成本下行放大利润增幅，随着基数压力缓解后续收入、利润增速有望回升 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 预计2024 - 2026年营业总收入357.0/376.0/395.9亿元，归母净利润50.9/59.5/67.0亿元 [2][7] - 2024年第一季度营业收入同比-5.2%，销量同比-7.5%，千升酒收入同比+2.5%，千升酒成本同比-1.0%，毛利率同比+2.1pct，销售费用率同比-1.0pct，归母净利率同比+2.2pct [1][6] 产品结构 - 青岛主品牌销量占比提升至60.5%（同比+1.2pct），中高端以上产品销量占比提升至44.0%（同比+2.3pct），崂山等其他品牌销量占比下滑至39.5% [1][6] 核心产品 - 大单品青岛经典消费者认可度提升，自然动销能力强；青岛白啤渠道拓展快，成长性强；青岛纯生随着消费场景拓展有望恢复增长 [2][7] 盈利预测与投资建议 - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年营业总收入和归母净利润增长，当前股价对应2024/2025年PE分别为21/18倍，估值回落至合理区间，维持“买入”评级 [2][7] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTN|股价(元)|EPS (元)2024E|EPS (元)2025E|PE 2024E|PE 2025E|总市值(亿元)|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600600.SH|青岛啤酒|25.4|79.31|3.73|4.36|21.2|18.2|1,082|买入| |0291.HK|华润啤酒|20.4|33.07|1.88|2.18|17.6|15.1|1,053|买入| |600132.SH|重庆啤酒|24.6|68.05|3.02|3.28|22.5|20.8|329|买入| |000729.SZ|燕京啤酒|40.5|9.80|0.32|0.41|30.6|24.0|276|买入| [8] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|32172|33937|35703|37602|39595| |归母净利润(百万元)|3711|4268|5094|5952|6696| |每股收益(元)|2.72|3.13|3.73|4.36|4.91| |毛利率|37%|39%|41%|43%|44%| |ROE|14.55%|15.55%|16%|17%|17%| |P/E|29.2|25.4|21.2|18.2|16.2| [3][9]