报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 一季度整体承压，收入同比下降，公司对市场销售策略、人员及组织架构进行调整，二季度有望回暖 [1] - 公司积极备货影响现金流，费用控制持续，毛利率下降，经营活动现金净流量下降较大，费用整体收缩 [1] - 技术持续耕耘有回报，公司超融合、云桌面、应用交付 AD 等业务市场份额提升，多项技术超越国外厂商 [1] - AI 安全是 IT 场景最佳实践，公司安全 GPT 实现“人机共智”，获各行业用户高度认可 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q1 财报显示，收入 10.35 亿元（-14.66%），归母净利润 -4.89 亿元（-18.64%），扣非归母净利润 -5.1 亿元（-19.65%） [1][7] - 预计 2024 - 2026 年营业收入为 84.09/95.44/111.39 亿元，增速分别为 10%/14%/17%，归母净利润为 4.21/6.94/9.25 亿元，对应当前 PE 为 54/33/25 倍 [2][9] 业务情况 - 超融合业务：2023 年 Q4 以 22.1%市场占有率位列全国第一，2023 年全年以 17.5%市占率位居第一 [1] - 云桌面业务：市场第一，随着 Citrix 退出中国市场，有望收获更多份额 [1] - 应用交付 AD 业务：2023 年 Q4 以 23%市场占有率登榜首，2022、2023 年度连续两年全国市场占有率第一 [1] 技术优势 - 从 2011 年开始全自研虚拟化技术，功能对标 VMware，在热升级、DRS 智能调度等技术性能更优 [1] - 2018 年率先落地安全托管服务 MSS，探索 AI 赋能下的 Sec0ps，形成“大模型 + 数据 + 安全和算法专家”的数据飞轮 [2] 现金流与费用 - 经营活动现金净流量 -11.54 亿元，下降较大，购买商品、接受劳务支付现金比 2301 增长约 3.7 亿，存货同比 2301 增加 2.5 亿 [1] - 销售、管理、研发费用同比变化为 -4.84%、-2.74%、-8.17%，整体费用收缩 [1]