投资评级 - 报告对生物股份的投资评级为"持有"，预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.41元、0.52元，对应动态PE分别为27/22/18倍 [34][42] 核心观点 - 生物股份在2023年养殖行业困境中实现稳健成长，研发投入收获回报，研发投入2.30亿元，占营业收入的14.39% [3][4] - 公司已形成以口蹄疫为基座，多个产品共同增长的健康增长模式，毛利率持续提升，现金流大幅增长 [17] - 预计2024-2026年公司兽用生物制品销售量增速为15%/20%/20%，销售价格不变，毛利率水平为57%/58%/59% [41] 财务表现 - 2023年公司实现营业收入15.98亿元，同比增长4.55%，归母净利润为2.84亿元，同比增长34.64% [37] - 2024年一季度公司实现营收3.48亿元，同比下降4.42%，归母净利润为1.06亿元，同比下降1.05% [37] - 预计2024-2026年归母净利润为3.8/4.6/5.8亿元，对应动态PE分别为27/22/18倍 [42] 研发与产品 - 公司未来五年布局研发管线新苗40多个，2023年获得布鲁氏菌病活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗2项新兽药注册证书 [4] - 预计2024年-2025年，小反刍兽疫、牛结节性皮肤病、牛支原体、布病S19、猪瘟E2蛋白亚单位、犬二联、猫三联等疫苗将获批上市 [4] 行业展望 - 2024年生猪出栏预计低于7亿头，全年生猪平均价格将在14-20元/公斤波动，养殖景气度有望提升，动保景气度亦随之提升 [21] - 2024年一季度末，全国生猪存栏40850万头，同比下降5.2%，能繁母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%，产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道 [49]