报告公司投资评级 - 维持买入 -A 评级，6 个月目标价 79.24 元 [4][9] 报告的核心观点 - 2024Q1 业绩承压，下游需求拐点仍需等待；公司兼具网安和云计算两大业务板块，有望实现安全和云的深度融合，在云化和服务化战略下取得新业务增长 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023 年实现营业收入 10.35 亿元，同比增长 3.36%，归母净利润 1.98 亿元，同比增长 1.89%；2024 年一季度，营业收入 10.35 亿元，同比下降 14.66%，归母净利润 -4.89 亿元，同比下降 18.64% [1] - 预计 2024/25/26 年实现营业收入 83.20/91.32/101.16 亿元，归母净利润 2.77/4.06/5.31 亿元 [9] 收入分析 - 2023 年国内宏观经济环境复苏力度弱，下游客户投入谨慎、采购流程变长、需求恢复缓慢，市场竞争激烈，公司对外部环境变化响应不及时，营业收入微增 [3] - 网络安全业务收入 38.92 亿元，同比下降 0.14%；云计算及 IT 基础设施业务收入 30.90 亿元，同比增长 8.07%；基础网络及物联网业务收入 6.80 亿元，同比增长 3.70% [3] - 国内能源、交通等行业客户订单增速高，企业客户收入增速 19.73%；海外市场收入规模延续高增长态势，增速 47.98% [3] 毛利率和费用端 - 2023 年综合毛利率 65.13%，同比 2022 年提升 1.3pct [2] - 2023 年三费增速 5.77%，销售费用增速较高为 12.07%，公司维持降本增效战略 [2] 现金流情况 - 2023 年经营性现金净流入 93.06 亿元，同比上升 7.34%；销售商品、提供劳务收到的现金 87.30 亿元，同比上升 7.40% [3] 产品升级 - 网络安全产品：2023 年率先推出安全 GPT，2024 年发布安全 GPT3.0 升级版本，对抗定向钓鱼攻击检出率突破 91.4% [3] - 超融合 HCI 产品：通过自研创新技术融入 AI 能力，实现主动监测、分析及部署，提升故障精准预测和定位能力 [8] - 存储产品：存储 EDS 发布 501 高性能版本，在高精尖场景中提供高性能运行体验 [8] 财务预测和估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|7,412.9|7,662.2|8,319.5|9,132.0|10,116.3| |净利润（百万元）|194.2|197.8|277.3|406.4|530.6| |每股收益(元)|0.47|0.47|0.66|0.97|1.26| |每股净资产(元)|18.58|20.98|21.39|22.00|22.74| |市盈率(倍)|240.91|153.40|82.86|56.55|43.31| |市净率(倍)|6.06|3.45|2.56|2.49|2.41| |净利润率|2.6%|2.6%|3.3%|4.4%|5.2%| |净资产收益率|2.6%|2.4%|3.1%|4.5%|5.7%| |股息收益率|0.1%|0.0%|0.5%|0.7%|1.0%| |ROIC|0.0%|-0.2%|4.5%|5.9%|7.5%|[10]