投资评级 - 报告首次覆盖美邦科技，给予"增持"评级 [44][59] 核心观点 - 美邦科技在精细化工和合成生物领域具有技术优势，四氢呋喃和甲苯氧化物为主要产品，未来在氨纶、PVC无汞催化剂等新赛道有较大发展潜力 [42][46][57] - 公司通过技术许可、关键设备和催化剂等形式为能源化工、新材料等领域客户提供解决方案，已布局生物酶法尼龙56等研发实验 [57][104] - 募投项目为3万吨/年四氢呋喃和1000吨/年离子液催化剂项目，投资总额5亿元，预计年均营业收入8.23亿元，年均净利润1.51亿元 [1][86] 行业分析 四氢呋喃市场 - 2021年我国一体化生产四氢呋喃占总市场比重约91.8%，流通市场占比8.2% [6] - 四氢呋喃价格在2020年10月至2023年6月经历高价格周期，2023年末稳定在12800元/吨 [9] - 四氢呋喃主要应用领域为PTMEG及其下游氨纶，2021年我国氨纶产量75.5万吨，较2016年增长超50% [6][117] 无汞催化剂 - 传统电石法PVC生产技术采用汞基催化剂，存在严重汞污染问题，无汞化成为行业绿色发展关键 [24][119] - 美邦科技已完成无汞离子液体催化剂的工业化侧线验证，并与下游PVC客户进行合作意向沟通 [89] 苯甲醇和苯甲醛市场 - 2021年我国苯甲醇表观消费量约8.73万吨，较2017年增长127.3%；苯甲醛出口量从2017年0.10万吨上升至2021年1.21万吨 [14][18] - 苯甲醇下游应用中环氧树脂占比73%，苯甲醛下游需求中中间体和香精香料占比超62% [15][19] 公司分析 产品与技术 - 美邦科技四氢呋喃采用LBDO提纯生产工艺，市场占有率达24.39%，在流通领域市场占有率达11.49% [11][13] - 公司甲苯氧化系列产品采用绿色工艺，苯甲醇国内市场占有率约9.0%，苯甲醛国内市场占有率约21.7% [21][57] - 公司在HPPO法环氧丙烷、无汞乙炔法PVC、生物酶法尼龙56等方面取得技术进展 [104] 财务表现 - 2020-2023年营业收入CAGR达14.68%，2024Q1营业收入1.21亿元，同比增长30.71%；归母净利润246.41万元，同比增长210.47% [60][112] - 预计2024-2026年营业收入分别为6.07亿元、7.17亿元、7.90亿元，归母净利润分别为4415万元、5479万元、6796万元 [60] 客户与市场 - 2021-2023年前五大客户收入占比分别为20.28%、22.41%、13.98%，客户结构较为分散 [78][79] - 四氢呋喃终端客户主要来自新材料、医药、农药等领域，苯甲醇客户包括建筑、电子、香精香料等行业 [80][110]