报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14] 报告的核心观点 - 2023年延续调整，2024Q1营收业绩超预期，盈利能力改善，预计24 - 26年公司营收和归母净利润同比增速可观，维持“买入”评级 [3][4][14] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023 - 05至2024 - 01期间，与沪深300对比，绝对涨幅1M为1.91%、2M为 - 0.16%、3M为15.57%，相对涨幅1M为0.88%、2M为 - 2.04%、3M为2.21% [2] 2023年业务情况 - 分业务营收：酒类68.2亿元（同比 - 15.9%）、猪肉26.0亿元（同比 - 4.6%）、房地产10.1亿元（同比 + 49.5%） [3] - 分档次白酒营收：高档酒同比 + 45.3%、中档酒同比 - 18.1%、低档酒同比 - 22.1% [3] - 核心单品销量：42度陈酿同比 - 18.3%、42.3度金标同比 - 41.9%、52度百年同比 + 80.1% [3] - 白酒整体情况：销量36.7万吨（同比 - 26.0%），吨价同比提升13.8%；42.3度金标全年销量108万箱，低于500万箱规划目标；北京/外埠经销商分别净增加5/20个 [3] 2024Q1财务情况 - 营收同比下降0.8%，23Q4 + 24Q1整体营收同比下降12.3% [4] - 毛利率同比下降0.6pct至37.2%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动 - 3.0/-0.4/-0.5pct [4] - 销售费用同比减少1.2亿元，管理费用率稳中略降，财务费用降低1933万元 [4] - 归母净利率同比提升3.1pct至11.1% [4] 财务报表分析和预测 |主要指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|-0.40|0.84|1.08|1.30| |每股净资产（元）|9.14|9.99|10.97|12.08| |营业收入（百万元）|10,593|10,858|11,919|13,008| |归母净利润（百万元）|-296|626|800|968| |毛利率（%）|31.8|37.1|38.2|39.3| |净利润率（%）|-2.8|5.8|6.7|7.4| |净资产收益率（%）|-4.4|8.5|9.8|10.8| |资产负债率（%）|55.7|51.9|41.2|38.3| [7] 投资建议 - 预计24 - 26年公司营业收入为108.6/119.2/130.1亿元，同比增速为2.5%/9.8%/9.1%，归母净利润为6.3/8.0/9.7亿元，同比增速为311.8%/27.8%/20.9%，维持“买入”评级 [14]