报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [11] 报告的核心观点 - 2023年受外购电成本提升影响，公司电力销售业务毛利率为11.17%，同比减少0.04个百分点，电力业务营业利润3.37亿元，同比减少7.53%；但在综合能源业务及增利因素共同影响下，2023年归母净利润5.16亿元，同比增长8.28% [2] - 2024年一季度，来水持续修复，自发电量同比上升189.52%，售电量同比减少3.22%，售电均价（不含税）0.4913元/千瓦时，同比增长0.04%，外购电均价同比下降；高毛利自发电高速增长以及购售电价差扩大，一季度归母净利润1188万元，同比扭亏为盈 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2023年，来水修复使自发电量达25.19亿千瓦时，同比增长24.10%，需求修复拉动售电量达139.75亿千瓦时，同比增长2.97%；2023年售电均价0.4887元/千瓦时 [6] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|11177|12486|14304|16432| ||营业成本|10029|11003|12574|14381| ||毛利|1148|1484|1730|2051| ||％营业收入|10%|12%|12%|12%| ||营业税金及附加|51|56|64|74| ||％营业收入|0%|0%|0%|0%| ||销售费用|29|31|36|41| ||％营业收入|0%|0%|0%|0%| ||管理费用|487|499|572|657| ||％营业收入|4%|4%|4%|4%| ||研发费用|2|0|0|0| ||％营业收入|0%|0%|0%|0%| ||财务费用|233|215|219|230| ||％营业收入|2%|2%|2%|1%| ||加：资产减值损失|-5|0|0|0| ||信用减值损失|8|0|0|0| ||公允价值变动收益|31|0|0|0| ||投资收益|72|75|114|164| ||营业利润|625|893|1097|1377| ||％营业收入|6%|7%|8%|8%| ||营业外收支|0|5|5|5| ||利润总额|625|898|1102|1382| ||％营业收入|6%|7%|8%|8%| ||所得税费用|129|180|220|276| ||净利润|496|719|881|1106| ||归属于母公司所有者的净利润|516|715|873|1095| ||少数股东损益|-19|4|9|11| ||EPS（元）|0.27|0.37|0.46|0.57| |资产负债表（百万元）|货币资金|1883|2007|2092|2092| ||交易性金融资产|294|294|294|294| ||应收账款|1088|1212|1423|1604| ||存货|294|289|377|384| ||预付账款|104|114|131|149| ||其他流动资产|1021|1109|1250|1395| ||流动资产合计|4684|5025|5566|5918| ||长期股权投资|2047|2247|2447|2647| ||投资性房地产|153|153|153|153| ||固定资产合计|10373|10939|11653|12508| ||无形资产|1220|1220|1220|1220| ||商誉|3062|3062|3062|3062| ||递延所得税资产|97|97|97|97| ||其他非流动资产|1902|1902|1902|1902| ||资产总计|23537|24644|26099|27506| ||短期贷款|3337|3337|3237|2837| ||应付款项|1131|1086|1447|1450| ||预收账款|4|4|5|5| ||应付职工薪酬|238|261|299|342| ||应交税费|73|82|94|108| ||其他流动负债|2777|3055|3094|3451| ||流动负债合计|7561|7826|8176|8193| ||长期借款|2622|3062|3643|4363| ||应付债券|1000|1000|1000|1000| ||递延所得税负债|293|293|293|293| ||其他非流动负债|639|639|639|639| ||负债合计|12114|12820|13751|14489| ||归属于母公司所有者权益|11164|11562|12076|12735| ||少数股东权益|259|263|271|282| ||股东权益|11423|11824|12348|13017| ||负债及股东权益|23537|24644|26099|27506| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|1267|1542|1691|2008| ||取得投资收益收回现金|82|75|114|164| ||长期股权投资|-397|-200|-200|-200| ||资本性支出|-1830|-1183|-1395|-1595| ||其他|317|0|0|0| ||投资活动现金流净额|-1829|-1309|-1481|-1631| ||债券融资|0|0|0|0| ||股权融资|69|-33|0|0| ||银行贷款增加（减少）|4886|440|480|320| ||筹资成本|-546|-517|-606|-698| ||其他|-3540|0|0|0| ||筹资活动现金流净额|869|-110|-126|-377| ||现金净流量（不含汇率变动影响）|306|124|85|0| |基本指标|每股收益|0.27|0.37|0.46|0.57| ||每股经营现金流|0.66|0.81|0.88|1.05| ||市盈率|26.15|18.88|15.47|12.33| ||市净率|1.21|1.17|1.12|1.06| ||EV/EBITDA|15.42|12.40|11.09|9.71| ||总资产收益率|2.2%|2.9%|3.3%|4.0%| ||净资产收益率|4.6%|6.2%|7.2%|8.6%| ||净利率|4.6%|5.7%|6.1%|6.7%| ||资产负债率|51.5%|52.0%|52.7%|52.7%| ||总资产周转率|0.49|0.52|0.56|0.61| [8] 公司基础数据 - 当前股价7.06元 - 总股本191,214万股 - 流通A股/B股191,214/0万股 - 每股净资产5.84元 - 近12月最高/最低价10.05/6.31元 [13] 事件评论 - 投资建议：调整公司盈利预测，预计2024 - 2026年EPS为0.37元、0.46元和0.57元，对应PE分别为18.88倍、15.47倍和12.33倍，维持“买入”评级 [11]