报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][10] 报告的核心观点 - 瑞丰银行2024年一季度业绩优异，增速超预期，持仓低，是不可低估的小微黑马，近年来投资入股浙江优质小银行股权是抬升ROE的有效路径，预计2024年营收、归母净利润分别同比增长7.8%、12.3%，基于4月26日收盘价，对应2024年PB估值仅0.54X，作为市场化基因突出的高成长型小微银行，估值有可观抬升空间 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年一季度营业收入同比高增长15.3%，利息净收入同比增长5.6%，手续费净收入增速转正，债市行情驱动其他非利息收入高增长，归母净利润同比增长14.7% [1][3] 净息差与负债成本 - 一季度净息差较去年全年下降13BP至1.60%，利息净收入逆势增长5.6%，增长韧性源于去年一季度净息差已充分调整，基数较低；生息资产收益率较去年全年下降14BP至3.76%，计息负债成本率较去年全年下降3BP至2.20%，预计此前多轮存款利率下调带动成本改善；2023年小微补贴其他收益科目1.47亿元，今年金额可能降低 [6] 中收与投资收益 - 一季度手续费净收入重新正增长，收支差额明显收敛，未来有望成新营收增长点；其他非利息收入同比高增长47.3%，主要债市行情驱动投资收益大幅增加 [6] 投资入股 - 去年6月增持永康农商行1.8%股权，12月完成收购苍南农商行5.0%股权，去年8月公告拟入股诸暨农商行不超过9.8%股份，后续落地将增厚业绩，未来有望持续推动投资入股浙江优质小银行，对营业收入和ROE提供支撑 [7] 贷款与存款 - 一季度贷款总额较期初增长8.0%，同比多增31.9亿元，对公贷款较期初增长11.3%，个人贷款较期初增长1.1%，预计小微贷款投放良好，后续个人贷款压降压力缓解；一季度存款较期初增长4.4%，企业存款较期初下降0.7%，储蓄存款较期初增长5.4%，活期占比环比下降2.4pct至29.54%，预计全年小微是信贷核心拉动力，贷款总额有望双位数增长 [9] 资产质量 - 一季度末不良率环比持平于0.97%，拨备覆盖率环比上升0.7pct至304.8%，保持提升趋势，瑞丰银行风控模式预计资产质量能持续平稳 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（千元）|159,622,748|196,888,465|217,970,585|243,907,149| |营业收入（千元）|3,524,998|3,803,578|4,098,240|4,350,830| |归母净利润（千元）|1,527,864|1,727,121|1,939,033|2,145,070| |资产合计增速|16.63%|23.35%|10.71%|11.90%| |贷款增速|21.00%|10.19%|10.25%|10.12%| |营业收入增速|6.49%|7.90%|7.75%|6.16%| |归母净利润增速|20.20%|13.04%|12.27%|10.63%| |不良贷款率|1.08%|0.97%|0.94%|0.91%| |拨备覆盖率|280.50%|304.12%|319.71%|321.81%| |PE| - | - |4.98|5.73| |PB| - | - |0.51|0.59| [37]