报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2023年公司在双品牌融合和精细化运营上取得阶段性成果，伴随门店数量和品类结构持续优化，预计公司有望逐步进入提质增效阶段 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年一季度公司收入端增速转正，新开门店4家、闭店12家，仍处净关店状态，单店店效提升推动收入端增速改善 [2] - 分业态看，2024Q1门店销售营业收入同比增长3%，电商业务营业收入同比增长39.53% [2] - 分品类看，奶粉品类本期营业收入同比增长16.54%，食品品类约个位数正增长，用品、棉纺等品类增速下滑 [2] 投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.86、0.96、1.08元，维持“买入”评级 [3] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3332|3531|3885|4273| |营业成本（百万元）|2386|2529|2777|3051| |毛利（百万元）|945|1003|1107|1222| |营业利润（百万元）|138|173|195|217| |利润总额（百万元）|143|172|194|216| |净利润（百万元）|116|129|145|162| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|105|119|134|149| |EPS（元）|0.76|0.86|0.96|1.08| [9] 事件评论 - 2023年公司巩固双渠道品牌融合成果，调整低效门店、优化商品结构、开拓线上市场、丰富品牌产品矩阵 [17] - 外延并购整合效果显著，贝贝熊整体毛利率较收购前提高4 - 5个百分点，扭亏为盈 [17] - 精细运营和降本增效，优化部分门店租金，缩减低效经营面积，调整陈列布局，优化人员绩效与考核政策 [17] - 旗下品牌实现全渠道运营，合兰仕、多优已入驻小红书、抖音等平台 [17] 相关研究 - 公司2024Q1实现营业收入8.06亿元，同比增长6.42%，实现归母净利润0.06亿元，同比增长135.29% [28] 运营情况 - 2024Q1公司综合毛利率同比收窄2.18个百分点，主因低毛利率奶粉品类增速快且其毛利率同比收窄，电商渠道毛利率同比下降 [29] - 2024Q1销售费用率同比下降2.93个百分点，管理费用率同比微增，财务费用率下降，归母净利润率为0.78%，较上年同期提升0.43个百分点 [29]