报告公司投资评级 - 首次覆盖环旭电子，给予“买入”评级，目标价19.26元（6个月） [1][3][23] 报告的核心观点 - 2024Q1环旭电子业绩符合预期，云端及存储、汽车类业务增速可观，发力布局汽车电子业务有望实现持续高增长，预计2024 - 2026年归母净利润分别为23.7、29.2、34.2亿元，未来三年归母净利有望保持约21%的复合增长率 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 环旭电子2003年成立，2012年上市，是电子领域服务商，以通讯、消费电子及汽车电子等高端电子产品ODM、JDM、EMS为主，与多家国际品牌商建立长期合作关系，在多地设有近30个制造厂，坚持“模组化、多元化、全球化”战略 [8] - 公司是SiP微小化技术领导者，是A大客户SiP模组重要供应商，SiP产品涉及多领域且不断拓展，当前业务聚焦通讯、电脑及存储、工业电子、消费电子及汽车电子五类 [9] 业绩回顾 - 2019 - 2023年公司营收从372.0亿元增至607.9亿元，复合增长率约13.1%，2023年同比下降11.3%；2019 - 2022年归母净利润从12.6亿元增至30.6亿元，复合增速34%，2023年同比下降36.3%至19.5亿元 [10] - 2024Q1公司实现营业收入134.9亿元，同比增长3.8%，归母净利润3.3亿元，同比增长20.6%；云端及存储类业务营收同比增长41.2%，收入占比增至11.5%，汽车电子类业务营收同比增长37.7%，收入占比约达12.1%；工业类、消费电子类产品营收同比下滑，分别下降22%、2.2% [2][11][12] - 2023年公司毛利率为9.6%，同比下滑0.9pp，净利率为3.2%，同比下滑1.3pp；2024Q1毛利率为9.55%，同比增加约0.5pp，净利率为2.45%，同比增长约0.3pp [15] 盈利预测 - 假设未来三年通讯类产品业务订单平均增速达7%以上，消费电子类业务订单保持7%以上增长且毛利率回升到8%以上，云端及存储类业务订单复合增速达21%以上，工业类业务订单实现10%的复合增速且毛利率提升至16%左右，汽车电子类业务订单复合增速达25%以上且毛利率稳步提升至8.5%以上 [19] - 预测2024 - 2026年公司营业收入分别为672.1、757.4、827.2亿元，增速分别为10.6%、12.7%、9.2%；归母净利润分别为23.7、29.2、34.2亿元 [3][22][23] 相对估值 - 选取立讯精密、歌尔股份、长电科技作为可比公司，可比公司2023年平均PE约为42倍，2024年Wind一致预期的平均PE约为20倍 [23][24] - 考虑公司在SIP领域领先实力等因素，给予公司2024年18倍PE，对应目标价19.26元，首次覆盖给予“买入”评级 [3][23]