报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 24Q1业绩符合预期，预计全年稳健增长，月饼速冻同比下滑，餐饮稳健增长 [15] - 长期看月饼有望维持稳健增长，伴随行业越来越规范月饼市场或越来越集中；速冻市场需求快速发展，公司预计未来在产能扩张基础上不断丰富其品类和渠道 [19] - 预计公司2024 - 26年归母净利6.0/6.6/7.2亿元（与此前预测一致），当前股价对应24/25/26年PE分别为17/16/14X，维持“买入”评级 [19] 分产品情况 - 24年Q1月饼/速冻/餐饮/其他收入分别为0.1/3.0/3.8/3.0亿元 ，分别同比-20.1%/-4.1%/+13.3%/+27.6% [1] 分渠道情况 - 24年Q1直销/经销实现收入1.9/4.1亿元，同比+9.0%/+9.0% [2] 分地区情况 - 24年Q1广东省内/省外/境外分别实现收入4.5/1.4/0.1亿元，同比+6.6%/+13.7%/+70.5% [3] 毛利率与费用率情况 - 24年Q1主营毛利率下降2.6pct至29.8% [4] - 24年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.8%/8.4%/1.8%/-0.7%，同比-0.4/-0.7/+0.1/-1.3pct [4] 业绩情况 - 公司24Q1实现营收10.1亿元，同比+10.0%；归母净利0.7亿元，同比+2.2%；扣非净利0.7亿元，同比+1.2% [14] 经销商数量情况 - 24Q1经销商数量净减少42家至1030家，其中广东省内净减少15家至559家，境内广东省外净减少28家至445家，境外净增加1家至26家 [35] 财务数据和估值情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,112.35|4,900.55|5,361.20|5,897.32|6,487.05| |增长率(%)|5.72|19.17|9.40|10.00|10.00| |EBITDA(百万元)|747.56|870.64|895.54|978.21|1,060.09| |归属母公司净利润(百万元)|520.38|550.48|600.35|663.22|720.01| |增长率(%)|(6.68)|5.78|9.06|10.47|8.56| |EPS(元/股)|0.91|0.97|1.06|1.17|1.27| |市盈率(P/E)|20.00|18.91|17.34|15.69|14.46| |市净率(P/B)|3.13|2.85|2.55|2.27|2.01| |市销率(P/S)|2.53|2.12|1.94|1.76|1.60| |EV/EBITDA|16.55|9.66|8.09|6.77|5.50| [20]