报告公司投资评级 - 首次覆盖给予长沙银行“增持”评级 [1][29] 报告的核心观点 - 长沙银行县域金融和零售金融空间广阔，业绩实现较好增长，净息差管控较好，规模增长稳健，不良率稳定，拨备覆盖率保持在较高水平，综合绝对估值和相对估值，对应2024年合理股价在10.1 - 11.7元，对应PB为0.61 - 0.70x [1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 长沙银行成立于1997年5月，是湖南最大的法人金融企业，2024年3月末总资产达1.06亿元，贷款总额达5223亿元，存款总额达6764亿元，2018年以来年均复合增速分别为14.3%、19.6%和13.9% [5] - 股权结构以国有资本为主导，2024年3月末前十大股东中国有资本持股比例达38.82%，第一大股东为长沙市财政局，持股比例为16.82%，前十大民企股东聚合当地优质资源，利于开拓民企客户 [6] - 经营区域深耕湖南，注重长沙，2023年末有分支机构397家，长沙地区164家，还在多地设有分行及支行，长沙市内贷款占全行51.04%，长沙市外湖南省占47.18%，广东省占1.78% [7][8] 县域金融和零售金融 县域金融 - 湖南县域常住人口和GDP占比高，经济实力强，长沙银行2022年将县域金融确立为“一号工程”，构建四级渠道 [9][11] - 创新推出“湘农快贷”“湘村快贷”等产品，2023年末“湘农快贷”授信金额2.19亿元，贷款余额1.29亿元，搭建85万涉农客群基础数据库 [11] - 2023年末县域存款余额2046亿元，较年初增长16.01%，占存款总额31.0%；县域贷款余额1697亿元，较年初增长19.25%，占贷款总额34.7%；县域零售客群接近625万户，较年初增长10.54% [11] 零售金融 - 2015年开启零售金融转型，通过多种举措扩大基础客群，2023年末零售客户数达1770万户，搭建本地生活生态场景 [12] - 2023年末零售存款达3361亿元，占存款总额51.01%；零售贷款达1848亿元，占贷款总额37.84%，2023年零售贷款份额下降与行业趋势一致 [12] - 长沙消费活力强，长沙银行针对细分客群精准营销，完善消费贷款产品矩阵，2023年末消费贷款余额达676亿元，占零售贷款36.6%，占贷款总额13.8%，子公司长银五八消金业绩亮眼 [15] - 2021年起发展财富管理，建立客户维护模式，推行资产配置策略，加强组织架构建设，2023年末财富客户数达118万户，零售客户AUM达4002亿元，财富管理手续费收入达5.20亿元，同比增长150.81% [16] 财务分析 - 2023年营收248亿元（YoY,+8.5%），归母净利润75亿元（YoY,+9.6%），2024年一季度营收66亿元（YoY,+7.9%），归母净利润21亿元（YoY,+5.8%） [1][18] - 2023年净息差为2.31%，同比仅收窄10bps，存款成本管控成效明显，2023年存款成本2.02%，同比下降10bps，生息资产收益率同比下降17bps至4.63% [1][18] - 2023年末不良率1.15%，2024年3月末持平，测算2023年不良贷款生成率1.55%，2023年末拨备覆盖率314%，2024年3月末维持在313% [1][18] 盈利预测 假设前提 - 预计2024 - 2026年资产总额同比分别增长12.0%/11.5%/11.0% [20] - 预计2024 - 2026年净息差分别为1.92%/1.86%/1.88% [20] - 预计2024 - 2026年不良率保持1.15%，信用成本为1.78%/1.63%/1.56% [20] - 假设未来分红率维持在20%，不考虑外源融资因素 [20] 业绩预测 - 2023 - 2025年归母净利润分别为81.0/89.6/99.8亿元，同比增速分别为8.6%/10.6%/11.4%，对应每股收益分别为2.01/2.23/2.48元 [21] 敏感性分析 - 悲观情形下，2024 - 2026年净息差为1.87%/1.76%/1.73%，归母净利润增速为4.5%/6.2%/6.9% [23] - 基准情形下，2024 - 2026年净息差为1.92%/1.86%/1.88%，归母净利润增速为8.6%/10.6%/11.4% [23] - 乐观情形下，2024 - 2026年净息差为1.97%/2.00%/2.03%，归母净利润增速为12.6%/17.8%/12.1% [23] 估值与投资建议 绝对估值 - 使用三阶段DDM模型估值，得出公司价值区间为10.1 - 11.7元 [24][26] 相对估值 - 将全部上市城商行横向比较，计算对应公司PB（LF）为0.63x，给予约10%估值溢价，合理价值为10.5 - 11.6元 [28] 投资建议 - 综合绝对估值和相对估值，认为公司2024年合理股价在10.1 - 11.7元，对应PB估值0.61 - 0.70x，较当前股价有24% - 43%溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级 [29]