报告公司投资评级 - 评级：买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 士兰微下游整体回暖，盈利能力改善，产品结构持续升级，高端市场和客户持续突破，多产线齐头并进[3][4][5][6][9] 公司盈利预测及估值 - 2022年至2026年营业收入预测分别为8,282百万元、9,340百万元、11,185百万元、13,159百万元、14,083百万元，增长率分别为15%、13%、20%、18%、7%[1] - 2022年至2026年净利润预测分别为1,052百万元、-36百万元、311百万元、519百万元、690百万元，增长率分别为-31%、-103%、968%、67%、33%[1] - 2022年至2026年每股收益预测分别为0.63元、-0.02元、0.19元、0.31元、0.41元[1] - 2022年至2026年净资产收益率预测分别为13%、0%、2%、4%、5%[1] - 2022年至2026年P/E分别为30.3、-891.9、102.7、61.5、46.2[1] - 2022年至2026年P/B分别为4.3、2.7、2.7、2.6、2.5[1] 公司基本状况 - 总股本为1,664百万股，流通股本为1,416百万股，市价为19.18元/股，市值为31,917百万元，流通市值为27,160百万元[1] 投资要点 - 2024年一季度营收24.65亿元，同比增长19%，环比增长1%；归母净利-0.15亿元，同比转亏，环比转亏；扣除非经损益的归母净利1.33亿元，同比增长17%，环比扭亏；毛利率22.10%，同比减少4.07个百分点，环比增加3.19个百分点[3] 功率整体下游回暖，IDM龙头盈利能力提升 - 2024年一季度功率整体下游景气较2023年一季度有所回暖，士兰微在多个产品的出货量同比大幅增长，毛利率同比提升3.19个百分点至22.10%，扣非净利为1.33亿元，环比扭亏，同比增长17%[4] 高端市场、高端客户持续突破 - 2023年公司在IGBT、SiC等产品研发上取得进展，电动汽车主电机驱动模块已在国内外多家客户实现批量供货，SiC-MOSFET模块已开始实现批量生产和交付，预计全年应用于汽车主驱的碳化硅PIM模块的销售额将达到10亿元[5] 多产线齐头并进，产品结构持续升级 - 2023年公司5/6寸芯片产出221.7万片，同比下降6.9%，8寸芯片产出67.8万片，同比增长4.3%；2023年公司加大12寸外延片的投入，已完成投资1.1亿元，项目进度38%；2024年成都集佳将进一步加大对IPM功率模块封装线的投入，扩大其生产能力[6]