报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [14][25] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司系国内装饰原纸龙头，产品质量稳定、品质领先，海外市场积极拓展，成长空间广阔，且发布员工持股计划充分激励员工。考虑成本变化，调整盈利预测，预计公司24 - 26年归母净利分别为6.51/7.64/8.58亿元（24 - 25年前值分别为6.52/7.81亿），对应PE分别为12/10/9X [14] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q1收入9.5亿，同比+4%，归母净利润1.5亿，同比+37%，扣非归母净利润1.5亿，同比+50%；23Q4收入9.9亿，同比+4.7%，归母净利润1.7亿，同比+24%，扣非归母净利润1.5亿，同比+9%；23年收入39.8亿，同比+16%，归母净利润5.7亿，同比+21%，扣非归母净利润5.3亿，同比+16% [3][21] - 23年装饰原纸收入31.1亿，同比+30.4%，其中量/价分别同比+34%/-3%，毛利率23.4%，同比+3.1pct；木浆贸易收入8.2亿，同比-14.9%，毛利率3.5%，同比-10.5pct [6] - 24Q1公司毛利率20.2%，同比+6.1pct，环比-1.9pct；净利率15.4%，同比+3.7pct，环比-1.7pct [39] - 预计24 - 26年营业收入分别为46.64/54.06/61.93亿元，增长率分别为17.32%/15.89%/14.57%；归属母公司净利润分别为6.51/7.64/8.58亿元，增长率分别为14.92%/17.43%/12.33% [15] 公司经营 - 公司深耕中高端装饰原纸领域，积极调整市场结构，加大海外市场开拓力度，23年内销/外销收入分别同增8.3%/66.9% [22] - 23年公司募投项目“年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”顺利投产，产能持续增长，装饰原纸产量/销量分别为31.0万吨/30.5万吨，分别同比+27.8%/+34.2% [23] - 公司生产的中高端装饰原纸产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能等方面表现良好，能满足下游高性能要求；注重生产全过程质量控制，产品质量和服务获业内认可 [7][10] 员工持股计划 - 公司发布员工持股计划，涉及标的股票规模不超过243.47万股（占比0.73%），涉及对象包括董监高及骨干员工合计不超过257人（不含预留授予人员），董监高/骨干员工认购份额分别为14.9%/69.6% [8] - 员工持股计划设置个人绩效考核指标和分期解锁机制，个人绩效考核达到合规等级及以上可100%解锁，有望调动员工积极性和创造性 [24] 分红转增 - 23年拟分红3.6亿元（含税），分红比例64%，此外拟向全体股东每10股以资本公积金转增4股 [18] 行业情况 - 国内装饰原纸行业集中度不断提高，下游对中高端装饰原纸需求增加；海外因成本高位，企业毛利率下滑，产品竞争力下降 [19]