报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 厦门钨业是技术驱动、具长远战略眼光的多业务平台型公司，有从小变大潜力，看好长期投资价值，当前应重视三大逻辑：一是钨资源隐形王者，上市公司体内钨精矿在产产能最大，且有优质矿山投产计划，远期钨资源增量可期；二是钨深加工行业领头人，创新推出光伏钨丝母线应用，是唯一能大批量供货厂商，刀具刀片定位高端市场，单价领先，23年切削刀具海外收入占比达30%；三是相信研发与激励的力量，多年持续投入研发，2023年研发投入16.09亿元，占比4.08%，同比提升0.5个百分点，采用事业部制管理考核机制，实行股权激励等计划，锁定核心骨干，助力公司成长并形成护城河[4] 2023年年报及2024年一季报整体业绩情况 - 2023年公司实现营收393.98亿元，同比-18.30%；归母净利润16.02亿元，同比+10.75%；扣非归母净利14.00亿元，同比+13.29%。2024Q1公司实现营业收入82.7亿元，环比-16%；归母净利4.27亿元，环比-3 %；实现扣非归母净利3.01亿元，环比-10% [2][4] 各业务板块情况 钨钼板块 - 2023年实现营业收入164.63亿元，同比增+25.10%；利润总额23.48亿元，同比+ 61.84%，剔除联营企业投资收益影响，业务利润同比增+57.10%。业绩坚挺源于深加工稳步发展，光伏钨丝出货量高增，2023年细钨丝销量868亿米，光伏钨丝760亿米；钨精矿价格上涨，矿山利润增长。2024Q1实现营收40.47亿元，环比基本持平；利润总额5.4亿元，同比-4.59%，环比-20%。光伏钨丝出货量再创新高，2024Q1细钨丝销量341亿米，光伏钨丝约300亿米，环比Q4持续增长[4] 稀土磁材板块 - 2023年实现营收54.9亿元，同比- 10.59%；利润总额1.44亿元，同比下-54.54%。2024Q1实现营收9.12亿元，环比-42%；利润总额0.40亿元，环比+21%。2023年收入下降因与中国稀土集团整合后部分冶炼分离业务不纳入并表，2024Q1收入大幅下降同理，但受益于一季度稀土价格反弹及下游磁材业务拓展，Q1利润环比增长[4] 能源新材料板块 - 2023年实现营收173.11亿元，同比-39.77%；利润总额5.59亿元，同比- 54.98%。2023年正极材料出货量7.15万吨，同比-10%，其中钴酸锂销量约3.46万吨，同比+4.16%；三元材料销量3.74万吨，同比-19.39%。2024Q1实现营收32.99亿元，环比-21%；毛利2.5亿元，环比-26%；利润总额1.14亿元，环比+3%，净利润1.11亿元，环比-6%。正极材料出货量2.43万吨，环比+4%，其中三元材料1.59万吨，环比+13%，钴酸锂0.84万吨，环比-15% [4] 地产板块 - 2023年度实现营业收入1.35亿元，同比下降25.30%；利润总额-1.33亿元，同比减亏3.03亿元。2023年完成成都同基47.5%股权转让，收回债权本金和利息12.56亿元；年底签署成都滕王阁地产和物业股权转让协议，2024Q1完成股权处置，确认投资收益1.45亿元。2024Q1实现营收0.12亿元，环比-52%；利润总额1.16亿元，环比+530% [4] 财务报表及预测指标 |报表类型|指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|39398|36973|40640|44446| |利润表（百万元）|营业成本|32888|30101|32626|35673| |利润表（百万元）|毛利|6510|6871|8014|8773| |利润表（百万元）|％营业收入|17%|19%|20%|20%| |利润表（百万元）|营业税金及附加|251|229|406|444| |利润表（百万元）|％营业收入|1%|1%|1%|1%| |利润表（百万元）|销售费用|369|333|488|533| |利润表（百万元）|％营业收入|1%|1%|1%|1%| |利润表（百万元）|管理费用|968|813|1219|1333| |利润表（百万元）|％营业收入|2%|2%|3%|3%| |利润表（百万元）|研发费用|1609|1418|1558|1704| |利润表（百万元）|％营业收入|4%|4%|4%|4%| |利润表（百万元）|财务费用|509|527|391|268| |利润表（百万元）|％营业收入|1%|1%|1%|1%| |利润表（百万元）|加：资产减值损失|-368|-300|-150|-150| |利润表（百万元）|信用减值损失|62|-50|-70|-80| |利润表（百万元）|公允价值变动收益|4|0|0|0| |利润表（百万元）|投资收益|95|0|0|0| |利润表（百万元）|营业利润|2935|3479|4059|4606| |利润表（百万元）|％营业收入|7%|9%|10%|10%| |利润表（百万元）|营业外收支|-18|0|0|0| |利润表（百万元）|利润总额|2917|3479|4059|4606| |利润表（百万元）|％营业收入|7%|9%|10%|10%| |利润表（百万元）|所得税费用|400|532|621|705| |利润表（百万元）|净利润|2517|2947|3438|3901| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|1602|1856|2131|2419| |利润表（百万元）|少数股东损益|916|1090|1306|1483| |利润表（百万元）|EPS（元）|1.14|1.31|1.50|1.71| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|4286|4765|4417|5135| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|44|0|0|0| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|-469|0|0|0| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-2100|-200|-150|-150| |现金流量表（百万元）|其他|-62|0|0|0| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-2586|-200|-150|-150| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|1339|0|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|6963|1500|1200|1000| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-1310|-641|-722|-788| |现金流量表（百万元）|其他|-8032|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|-1040|859|478|212| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|681|5424|4745|5197| |资产负债表（百万元）|货币资金|2851|8275|13021|18218| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|504|504|504|504| |资产负债表（百万元）|应收账款|6201|6564|7402|7933| |资产负债表（百万元）|存货|7419|6496|7555|7603| |资产负债表（百万元）|预付账款|334|306|331|362| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|2760|3305|2903|3651| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|20069|25451|31716|38272| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|3300|3300|3300|3300| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|58|58|58|58| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|10138|9651|9105|8470| |资产负债表（百万元）|无形资产|1656|1603|1549|1494| |资产负债表（百万元）|商誉|14|14|14|14| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|839|839|839|839| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|3199|2969|2731|2449| |资产负债表（百万元）|资产总计|39273|43885|49311|54895| |资产负债表（百万元）|短期贷款|2166|2166|2166|2166| |资产负债表（百万元）|应付款项|3674|2845|4221|3505| |资产负债表（百万元）|预收账款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|143|131|142|155| |资产负债表（百万元）|应交税费|223|209|230|252| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|4692|5713|5094|6458| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|10899|11064|11853|12536| |资产负债表（百万元）|长期借款|7027|8527|9727|10727| |资产负债表（百万元）|应付债券|1639|1639|1639|1639| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|68|68|68|68| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|570|570|570|570| |资产负债表（百万元）|负债合计|20201|21867|23856|25538| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|11212|13068|15200|17618| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|7859|8950|10256|11739| |资产负债表（百万元）|股东权益|19071|22018|25456|29357| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|39273|43885|49311|54895| |基本指标|每股收益|1.14|1.31|1.50|1.71| |基本指标|每股经营现金流|3.02|3.36|3.11|3.62| |基本指标|市盈率|15.14|14.72|12.82|11.30| |基本指标|市净率|2.17|2.09|1.80|1.55| |基本指标|EV/EBITDA|7.43|6.07|5.08|4.00| |基本指标|总资产收益率|4.1%|4.2%|4.3%|4.4%| |基本指标|净资产收益率|14.3%|14.2%|14.0%|13.7%| |基本指标|净利率|4.1%|5.0%|5.2%|5.4%| |基本指标|资产负债率|51.4%|49.8%|48.4%|46.5%| |基本指标|总资产周转率|1.00|0.89|0.87|0.85|[14]