[Table_Title] 研究报告 Research Report 12 Apr 2026 国泰海通香江策论 Global Macro Strategy 硬核资产 SMART 选股策略——中国硬核资产系列三 China Hard-Core Assets SMART Stock Selection Strategy — China Hard-Core Assets Series III 张忆东 Yidong Zhang 周林泓 Amber Zhou 在当前全球地缘政治复杂化与能源供应链重构的背景下，能源与资源安全已上升至国家战略的核心地位。本文基于 中华人民共和国能源法、战略性矿产目录、部委重点监测品种评估企业的战略稀缺性与政策功能属性，并从资源掌 控与供给控制力以及龙头地位与政策功能维度，对标的公司进行全方位的评估；筛选框架归纳为三个标准： yd.zhang@htisec.com amber.lh.zhou@htisec.com [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English su ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但针对各细分金属品种给出了具体的投资建议和推荐标的 [1][2][3][4][15][22][32][42][46][56][62] 报告的核心观点 * 报告认为，小金属板块在供给侧改革、海外战略备库、地缘政治及高端产业需求等多重因素驱动下，多个品种的供需格局持续向好，价格具备上行支撑，相关上市公司有望受益 [1][2][3][4][15][22][32][42][46][56][62] 根据相关目录分别进行总结 一、股票行情及商品价格表现 * **市场行情**：本期（3.23-4.3）申万小金属指数收于34972.34点，环比下跌0.35%，跑输申万有色指数2.72个百分点，但跑赢沪深300指数2.41个百分点 [1][11] * **商品价格**： * **上涨品种**：氧化镨钕价格75.31万元/吨，环比上涨7.16%；锡锭价格36.54万元/吨，环比上涨6.70%；铀（U3O8）现货价格85.00美元/磅，环比上涨0.59%；钽铁矿价格289.97美元/磅，环比大幅上涨87.10% [1][2][4][13] * **下跌或持平品种**：钨精矿价格96.03万元/吨，环比下降5.82%；钼精矿价格4450元/吨，环比持平，钼铁价格27.50万元/吨，环比下降0.72%；锑锭价格16.79万元/吨，环比下降1.77% [2][3][13] 二、主力品种基本面与观点 * **稀土**：行业供给侧改革持续推进，2026年初至今出口显著增加，表明海外补库需求强劲，行业有望实现估值与业绩双升 [1][15] 2026年1-2月，稀土折镨钕进口量4443吨，同比增加31.52%；钕铁硼出口量10763吨，同比增加8.24% [18] * **锡**：近期去库幅度可观，锡锭库存环比下降25.64%至7467吨，反映供应紧张 [22][23] 印尼考虑在未来几年禁止锡原料出口，可能催生补库需求，长期供需格局向好 [2][22] 2026年1-2月，我国进口缅甸锡矿砂13501吨，同比增长174.96% [26] * **钨**：近期价格回调主要因贸易商获利了结，基本面未出现拐点 [2][32] 海外加大战略备库，且钨在军工领域优先级高，供需迎来强共振 [2][32] 2026年1-2月钨净出口量为-1280.34金属吨，同比转负 [39] * **锑**：海外价格回涨，询单增加，看好后续出口修复带来的“内外同涨” [3][42] 资源紧缺，海外大矿减产导致全球供应显著下滑 [3] 2026年1-2月，锑进口量5909金属吨，同比大增150.09%；出口量853金属吨，同比减少60.54% [44] * **钼**：进口矿去化程度高，基于钨价高企，钼价或受益于部分钨需求挤出 [3][46] 钢招量持续景气，2026年1-2月钢招量2.55万吨，同比增长8.1% [48] 库存持续低位，钼精矿库存6300吨，钼铁库存5100吨 [52] * **铀**：全球核电扩张抬升中长期需求预期，但矿山供给释放节奏偏后，供需紧平衡延续，稀缺性与安全溢价有望强化 [4][56] 近期全球多个核电项目推进，如俄罗斯与乌兹别克斯坦将规划装机容量上调至超2100Mwe [56] * **钽**：刚果金鲁巴亚钶钽矿区（占全球供应15%以上）发生塌方且被禁止采矿，供给扰动显著 [62] 高端需求提供支撑，钽行业景气度改善 [4][62] 2026年1-2月，我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量2903吨，同比增长40.31% [64] 三、投资建议与相关标的 * **稀土**：资源端关注**中国稀土**、**中稀有色**、**北方稀土**、**包钢股份**、**盛和资源**；磁材环节关注**金力永磁**；回收环节关注**华宏科技**、**三川智慧** [1][15] * **锡**：推荐**华锡有色**；关注**锡业股份**、**兴业银锡**、**新金路** [2][22] * **钨**：关注**中钨高新**、**厦门钨业**、**章源钨业**、**佳鑫国际资源** [2][32] * **锑**：建议关注**华锡有色**、**湖南黄金**；其余标的**华钰矿业**、**倍杰特** [3][42] * **钼**：推荐**金钼股份**、**国城矿业** [3][46] * **铀**：关注**中国铀业**、**中广核矿业** [4][56] * **钽**：相关标的**东方钽业**、**新金路**、**江钨装备** [4][62]

全球稀土产业格局 - 日经新闻筛选出全球111家主要稀土相关企业，涵盖从资源开发到产品加工的完整产业链 [1] - 在这111家主要企业中，中国企业数量超过50家，在产业参与度上远超日本、美国和欧洲 [1] 中国稀土产业特点 - 中国稀土产业拥有众多涉足从开采到产品化全流程业务的企业，产业链完整 [3] - 中国稀土相关企业业务模式多样，覆盖资源开采、冶炼分离、材料加工、设备制造、回收再生及终端应用等多个环节 [5][6][7] 代表性中国稀土企业及其业务 全流程业务企业 - 厦门钨业：开展稀土开采、冶炼、材料加工全流程业务，股价截至1月底的涨跌率为190.90% [1][5] - 中稀有色：以中国南部为基地开展从开采、冶炼到加工的全流程业务，股价涨跌率为180.09% [1][5] - 盛和资源：开展稀土开采、冶炼、材料加工全流程业务，股价涨跌率为153.56% [1][5] - 北方稀土：以中国北方为基地开展稀土生产、冶炼、磁铁制造全流程业务，股价涨跌率为145.08% [5] - 包钢：以中国北方为基地开展稀土生产、冶炼、磁铁制造全流程业务，股价涨跌率为41.01% [7] - 中国稀土：拥有从开采到分离的一贯制业务体系，股价涨跌率为96.52% [5] 稀土磁铁及材料制造商 - 宇晶股份：生产稀土磁铁切削设备，股价涨跌率为316.77% [1][5] - 九菱科技：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为129.60% [5] - 安泰科技：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为107.90% [5] - 金力永磁：制造高性能稀土磁铁，股价涨跌率为90.25% [5] - 中科磁业：制造高性能稀土磁铁，股价涨跌率为63.70% [6] - 大地熊：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为58.18% [6] - 横店东磁：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为56.80% [6] - 北矿科技：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为56.24% [6] - 中钢天源：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为49.04% [6] - 正海磁材：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为46.24% [7] - 银河磁体：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为45.60% [7] - 新莱福：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为37.89% [7] - 中科三环：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为35.80% [7] - 天和磁材：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为30.14% [7] - 英思特：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为7.58% [7] - 英洛华：生产高性能稀土磁铁，股价涨跌率为-5.29% [7] - 龙磁科技：作为世界级制造商，其特点是生产不使用稀土磁铁的产品，股价涨跌率为99.08% [5] 稀土回收与再生企业 - 华宏科技：从废弃物中回收和再生稀土，股价涨跌率为141.77% [5] - 三川智慧：从废弃物中回收和再生稀土，股价涨跌率为90.58% [5] - 久吾高科：提供稀土回收再生产所需的膜技术，股价涨跌率为42.15% [7] - 惠城环保：从废弃物中回收和再生稀土，股价涨跌率为8.97% [7] 高性能材料及零部件制造商 - 天通股份：利用稀土制造高性能材料等，股价涨跌率为97.09% [5] - 宁波韵升：利用稀土制造高性能材料等，股价涨跌率为86.30% [5] - 大洋电机：以稀土为材料制造高性能电机，股价涨跌率为84.67% [6] - 国瓷材料：利用稀土制造高性能材料等并制造零件，股价涨跌率为75.76% [6] - 阿石创：利用稀土制造高性能材料等，股价涨跌率为70.08% [6] - 潍柴动力：以稀土为材料制造高性能电机，股价涨跌率为64.86% [6] - 有研新材：用稀土制造高性能材料等，股价涨跌率为48.73% [6] - 立中集团：用稀土制造合金，股价涨跌率为48.14% [6] - 京运通：用稀土制造高性能材料等，股价涨跌率为47.13% [6] - 科恒股份：利用稀土制造高性能材料等，股价涨跌率为25.66% [7] - 奔朗新材：制造以稀土为材料的零部件，股价涨跌率为89.79% [5] - 万朗磁塑：以稀土为材料，制造家电零部件，股价涨跌率为72.45% [6] - 领益智造：利用磁铁等制造精密零部件，股价涨跌率为72.03% [6] - 德宏股份：用稀土材料制造机械零部件，股价涨跌率为48.48% [6] - 威孚高科：以稀土为材料制造汽车零部件，股价涨跌率为17.96% [7] 综合贸易与资源合作企业 - 卧龙新能：从事稀土产品的交易，股价涨跌率为96.70% [5] - 苏美达：经营稀土材料的综合商社，股价涨跌率为22.56% [7] - 中国铝业：作为最大的铝业企业，还与稀土企业合作，股价涨跌率为82.09% [6] - 焦作万方：在铝冶炼上具有优势，与稀土企业合作，股价涨跌率为89.53% [5] 设备与技术提供商 - 钢研纳克：制造稀土材料的检测和分析设备，股价涨跌率为53.56% [6] - 中铝国际：在非铁金属开发的厂房建设方面具有优势，股价涨跌率为45.22% [7] - 中色股份：在非铁金属资源开发上占优势，股价涨跌率为59.68% [6] - 科净源：在水处理技术上占优势，股价涨跌率为46.56% [6]

业绩数据 - 2025年营业收入58.56亿元，增长33.93%[3] - 2025年毛利率10.54%，上年11.08%[3] - 2025年净利润2.38亿元，增长3.47%[3] - 2025年扣非净利润2.10亿元，增长25.52%[3] 资产负债 - 2025年末资产总计63.51亿元，增长28.66%[3] - 2025年末负债总计24.98亿元，增长104.61%[3] - 2025年末净资产38.54亿元，增长3.71%[3] 现金流与增长率 - 2025年经营现金流净额2.71亿元，增长218.13%[3] - 2025年总资产增长率28.66%，上年 -3.37%[4] - 2025年营收增长率33.93%，上年 -20.12%[4]

行业投资评级 - 报告维持机械行业“推荐”评级 [1][6] 核心观点 - 报告核心观点为关注供给收缩下的氦气及钨合金产业链投资机会 [1] - 货币及财政政策加码推出，内需提振措施百花齐放，“两新”政策加力扩围实施，叠加AI大浪潮下人形机器人、AI PCB设备、AIDC设备等高景气，装备行业有望开启新一轮复苏周期 [6] 行情回顾总结 - 报告期内（2026年03月23日至03月29日），上证综指、深证成指、沪深300指数涨幅分别为-6.0%、-5.1%、-4.4% [10] - 同期，机械（中信）板块涨幅为-12.8%，相对表现弱于大盘 [4][10] - 机械子板块中，金属制品涨幅最大（+2.7%），船舶制造跌幅最大（-5.6%） [11][12] - 全行业中，基础化工涨幅最大（+3.3%），非银金融跌幅最大（-4.1%），机械行业涨幅为-1.2% [13][14][15] - 个股方面，周度涨幅前五为华特气体（25.6%）、田中精机（23.8%）、泰坦股份（21.4%）、厦工股份（17.7%）、博迈科（17.4%）[16][17] - 周度跌幅前五为世嘉科技（-19.0%）、康跃科技（-18.2%）、合康新能（-11.9%）、中信博（-11.6%）、英维克（-11.3%）[17][18] 行业与公司投资观点总结 氦气产业链 - 中东地区冲突导致卡塔尔等国家油气开采暂停，伊朗袭击进一步损坏卡塔尔LNG产线及天然气制油设施，对LNG及其伴生产品氦气的供给产生深远影响 [6] - 国内对卡塔尔氦气依赖度较高，受此影响国内氦气价格在3月止跌反弹 [6] - 截至3月27日，高纯管束氦气市场月均价为89.3元/立方米，较上月上涨6.27元/立方米，涨幅为8.15% [6] - 其中进口管束均价涨至95.54元/立方米，涨幅5.95%；国产管束均价涨至77.08元/立方米，涨幅15.11% [6] - 批量40L瓶装高纯氦气月均价涨至593.72元/瓶，涨幅2.32% [6] - 报告认为短期内将引起持续短缺，国内氦气涨价仍未充分反映本次供给收缩的影响，建议关注国内氦气供应商 [6] 钨合金产业链 - 钨价上涨核心因素：供应端持续紧张（国内开采总量控制、环保安全督察）；需求在航空航天、军工、电子等领域具备韧性；全球地缘局势下战略资源属性凸显 [6] - 钨价上涨正加速硬质合金及刀具行业洗牌，市场份额或向具备规模、库存及长单优势的头部企业集中 [6] - 头部刀具厂商前期低成本钨原料库存或将在中短期内转化为显著的成本优势与利润弹性 [6] - 欧科亿发布2026年第一季度业绩预告，归母净利润1.8-2.2亿元，同比增长2248.89%-2770.86% [6] - 报告建议重点关注钨及硬质合金产业链相关公司 [6] 重点公司点评 **新锐股份 (688257.SH)** - 公司拟以不超过7亿元收购慧联电子70%股权，切入PCB钻针领域 [19] - 慧联电子是PCB刀具领域国家级专精特新“小巨人”，铣刀产销量全球第一，2025年收入3.3亿元，净利润0.4亿元 [20] - 在AI算力、数据中心等需求驱动下，PCB向高多层、HDI等方向升级，带动超微径、高耐磨PCB钻针需求“量价齐升” [20] - 例如，PCB材料向M9迭代使钻针寿命从500-1000孔骤降至100-200孔，损耗速度提升4-5倍 [20] - 收购有助于公司快速补齐PCB专用刀具产品线，切入AI服务器PCB钻针等高增长领域 [21] - 报告调整公司业绩预期，预计2025-2027年归母净利润分别为2.35亿元、3.86亿元、5.15亿元，维持“强推”评级 [22] **卫星互联网与火箭产业链** - 我国高度重视卫星互联网，正在推进GW星座和千帆星座，远景规划组网卫星总数分别达1.3万颗和1.5万颗 [24] - 根据国际电信联盟规则，卫星频率和轨道资源分配有严格的时间要求，预计2026年我国两大星座将进入组网加速阶段 [24] - 火箭运力是组网加速的基础，目前我国面临运力紧缺问题，可回收技术是未来降低发射成本的核心路径 [25] - 2025年12月3日，蓝箭航天朱雀三号遥一运载火箭成功完成首飞并开展一级回收验证 [25] - 火箭制造成本中发动机占比最大（54%），其次是箭体结构（24%）[26] - 报告看好商业火箭相关零部件投资机会 [26] **柳工 (000528.SZ)** - 公司是国内装载机开创者，确立了到2030年实现营收600亿元的战略目标 [27] - 2025年前三季度挖掘机内销同比增长21.5%，呈现结构性修复 [28] - 2025年10月电动装载机渗透率快速提升至25.4% [28] - 2025年前三季度中国工程机械出口额达438.6亿美元，“一带一路”及东南亚等新兴市场成为主要增长引擎 [28] - 2024年公司营业收入同比增长9.2%，归母净利润同比大幅增长52.9% [29] - 2025年上半年，公司挖掘机国内销量同比增长31.0%，海外销量同比增长22.1%；装载机出口同比增长193% [30] - 公司构建三大增长曲线：第一曲线（土方机械）2025年上半年海外营收占比46.9%；第二曲线（矿山机械、高空作业平台等）多板块销量增速超40% [30] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.3亿元、22.4亿元、27.7亿元，首次覆盖给予“强推”评级 [31] 重点数据跟踪总结 - 报告提供了截至2026年3月的多项宏观及中观数据图表，包括制造业PMI、固定资产投资增速、PPI、工业企业产成品存货、挖掘机销量、叉车销量、OPEC原油产量、美国活跃钻机数、新能源汽车销量、动力电池装机量、工业机器人产量、金属切削/成形机床产量、日本出口中国机床金额、铁路客货运量等 [32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71] 重点公司盈利预测与评级 - 报告列出了覆盖的数十家重点公司的盈利预测、估值及投资评级，股价基准日为2026年3月27日 [2][7] - 例如：汇川技术（300124.SZ）2026年预测EPS为2.54元，对应PE为27.02倍，评级“强推”；欧科亿（688308.SH）2026年预测EPS为1.02元，对应PE为77.97倍，评级“强推”；三一重工（600031.SH）2026年预测EPS为1.18元，对应PE为16.29倍，评级“强推” [2][7]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体装备制造行业的投资评级 [3][4][5][7][10][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21] 报告核心观点 - 工业气体领域液态气市场持续复苏 氦气价格受地缘政治影响预计继续上涨 建议关注相关受益公司 [5] - 光伏逆变器出口增长强劲 头部企业优势明显 持续看好其投资价值 [5] - 国家政策推动算力设施绿电应用占比提升 将带动储能需求及智能调度技术发展 看好相关投资标的 [5] 市场行情回顾 - 上周（2026年3月23日至3月27日）机械设备指数下跌0.85% 在31个申万一级行业中排名第17 [3][10] - 上周汽车指数下跌0.43% 在申万一级行业中排名第12 [3][10] - 上周电力设备指数上涨0.05% 在申万一级行业中排名第9 [3][10] - 同期沪深300指数下跌1.41% [3][10] - 细分行业中 电池板块上涨3.01% 电机板块上涨0.91% 商用车板块上涨0.65% 表现靠前 [12] - 细分行业中 风电设备板块下跌4.63% 光伏设备板块下跌4.40% 其他电源设备板块下跌1.64% 表现靠后 [12] - 机械设备行业周涨幅前五个股为田中精机（23.84%）、泰坦股份（21.38%）、厦工股份（17.73%）、九州一轨（16.74%）、海川智能（16.24%） [14][16] - 电力设备行业周涨幅前五个股为海科新源（51.02%）、新能泰山（40.20%）、天华新能（34.00%）、华盛锂电（27.20%）、龙蟠科技（25.90%） [14][16] - 汽车行业周涨幅前五个股为湖南天雁（23.63%）、建设工业（19.88%）、爱玛科技（14.29%）、斯菱智驱（12.38%）、新日股份（11.28%） [14][16] - 机械设备行业周跌幅前五个股为合康新能（-11.86%）、英维克（-11.30%）、宏英智能（-11.24%）、兰石重装（-9.95%）、高澜股份（-8.77%） [15][16] - 电力设备行业周跌幅前五个股为中环海陆（-29.59%）、宇邦新材（-21.77%）、艾罗能源（-15.53%）、钧达股份（-15.17%）、明阳智能（-11.85%） [15][16][17] - 汽车行业周跌幅前五个股为华达科技（-32.34%）、雪龙集团（-19.10%）、标榜股份（-15.79%）、浙江世宝（-9.75%）、美湖股份（-9.21%） [15][17] 行业要闻及重点公司公告 - **行业要闻1**：2026年3月样本内中企全球电池片排产环比上升26% 但受4月需求预期转弱影响 市场生产积极性回落 预计下月产出回调 电池片环节进入累库阶段 [17] - **行业要闻2**：广东省发布《推动制造业与服务业协同融合发展2026年行动方案》 提出实施“人工智能+制造”行动 聚焦重点行业培育工业垂直大模型 目标到2026年底建设200家以上智能工厂和智能体工厂 [17] - **行业要闻3**：中国首个“具身智能工程机器人行业标准”编制工作启动 预计年内发布 同时全球首个具身智能工程机器人多模态大模型在成都发布 [17] - **公司公告1**：2026年2月中国新能源汽车动力电池装机量27.3GWh 同比下降19.2% 1-2月新能源汽车单车平均电量为62.0kWh 同比增长29.2% [19] - **公司公告2**：国家能源局官员表示“十五五”期间将推动多元清洁能源发展及能源与数字革命深度融合 [19] - **公司公告3**：国电南自2025年营业收入96.44亿元 同比增长6.8% 归母净利润4.8亿元 同比增长40.95% [19] - **公司公告4**：普源精电2025年营业收入9亿元 同比增长16.04% 归母净利润8608.38万元 同比下降6.74% 整体毛利率55.08% 同比下降4.06个百分点 [19] - **公司公告5**：厦门钨业拟收购江西巨通实业有限公司30.17%股权 交易价格以股东全部权益价值约19.66亿元为基础 另拟出资2.95亿元收购九江大地矿业开发有限公司69%股权 [19][20] - **公司公告6**：大豪科技2025年营业收入30.02亿元 同比增长18.7% 归母净利润7.1亿元 同比增长21.54% [21] - **公司公告7**：柳工表示中东区域冲突对公司影响主要体现在物流方面 由于该区域营收占比不高 短期影响有限 [21] 行业数据与动态 - **工业气体**：2026年3月26日中国液氧市场均价389元/吨 较前一周（3月19日）上涨11.8% 液氮均价388元/吨 较前一周上涨2% 液氩均价643元/吨 较前一周上涨0.8% [5] - **稀有气体**：管束高纯氦气周均价89.39元/立方米 较前一周上涨6.1% 氙气市场周均价20000元/立方米 氪气市场周均价185元/立方米 氖气市场周均价105元/立方米 其他基本持平 [5] - **光伏逆变器出口**：2026年1-2月中国逆变器出口金额合计16.6亿美元 同比增长56% 其中2月单月出口金额8.2亿美元 同比增长81.4% 1-2月欧洲为最大出口地区 金额达6.22亿美元 [5] - **储能政策**：国家数据局表示将大力推进算电协同工程 确保枢纽节点新建算力设施绿电应用占比达到80%以上 [5]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 中东冲突下高油价持续性预期走强，作为“白色石油”的锂有望受益于能源替代下的需求超预期 [2] - 全球能源金属行业面临多重供给扰动，包括资源国政策变动、地缘政治冲突、生产事故及环保限制等，主要金属品种供应紧张预期持续，对价格形成底部支撑 [2][6][7][9][12][14][15][16] 分行业关键要点总结 镍行业 - **价格与库存**：截至3月27日，LME镍现货结算价报收17010美元/吨，周环比上涨1.43%，库存为281574吨，周环比减少0.68%；沪镍价格报收137297元/吨，周环比上涨2.99%，库存为64479吨，周环比微增0.02% [2][30] - **供给扰动**：印尼RKAB（采矿配额）审批进程受开斋节假期影响滞后，截至3月中旬仅批准约1亿吨，剩余1.6亿至1.7亿吨预计3月底完成 [2][30] - **生产中断**：印尼莫罗瓦利工业园四座高压酸浸（HPAL）工厂因山体滑坡暂时停产，涉及产能占印尼HPAL总产能的30% [2][30] - **政策与成本**：印尼计划对镍矿伴生的钴、铁征收1.5%-2%特许权税，预计年增收约6亿美元，可能终结镍中间品免税出口时代 [2][30] - **配额缩减**：印尼镍矿商协会将2026年镍矿石生产配额设定在2.6亿至2.7亿吨之间，较去年的4200万湿吨大幅缩减 [17] - **投资观点**：镍矿供给紧张预期对后市镍价形成底部支撑 [17][34] 钴行业 - **价格表现**：截至3月27日，电解钴报收43.05万元/吨，周环比微跌0.35%；硫酸钴报收9.52万元/吨，周环比上涨0.05% [3] - **供给紧张**：刚果（金）2025年Q4季度绝大多数出口配额仍未完成审批，运输周期长，预计2026年6月后中间品才能大批量到港，国内原料结构性偏紧加剧 [3][6][35] - **全球产量**：2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76% [3] - **出口配额**：刚果金政府明确2025-2027年钴出口配额分别为1.81万吨、9.66万吨、9.66万吨 [3][6] - **供给缺口测算**：假设刚果金2025年产量与2024年持平，因其2025年暂停出口约减少16.52万吨供给，占2024年全球产量的57%；2026-2027年减少的出口供应量约占2024年全球产量的43% [6] - **投资观点**：未来两年钴供给将随时间推移越来越紧张，钴价仍有进一步上涨空间 [6][38] 锂行业 - **价格大涨**：截至3月27日，国内碳酸锂期货收盘价报16.84万元/吨，周环比大幅上涨17.09%；氢氧化锂现货价报13.90万元/吨，周环比上涨0.72% [8][51] - **库存情况**：截至3月26日，碳酸锂样本周度库存总计9.95万吨，周环比累库616吨 [8] - **供给扰动**：津巴布韦政府宣布立即暂停所有锂精矿出口，仅允许持证矿企出口，打击走私 [9][51] - **海外供给增量有限**：海外锂矿企业对2026年产量规划持谨慎态度，且无超预期资本开支计划，预示2027-2028年供给增量有限 [9] - **国内供给不确定性**：宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度或不及预期 [9] - **需求驱动**：中东冲突推高油价（原油主力合约涨至802.8元人民币/桶），若冲突持续，将加速光伏+储能在能源领域对化石燃料的替代，从而增加全球锂需求 [9][51] - **其他需求利好**：2月新能源汽车出口数据超预期，3-4月新车型密集发布有望带动需求边际改善 [9][51] - **投资观点**：需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [9][21][51][58] 锑行业 - **价格下跌**：截至3月26日，国内锑精矿均价14.45万元/吨，周环比下跌2.03%；锑锭均价16.55万元/吨，周环比下跌1.19% [7] - **全球供给格局**：2024年全球锑矿产量10万吨，中国产量6万吨，占全球60%，居主导地位 [7] - **中国产量骤降**：2026年2月中国锑锭产量环比大幅下降46%以上，因北方矿山冰冻及春节停产 [7] - **意外停产**：湖南振强锑业因火灾停产至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上 [7] - **出口政策缓和**：2025年12月6日起至2026年11月27日，暂停实施对美相关两用物项出口管制条款，中美贸易紧张局势降温，国内锑产品出口有望恢复 [7] - **内外价差**：欧洲锑现货价格达2.7万美元/吨，处于历史高位，与国内价差较大 [7] - **投资观点**：供应端原料长期短缺为锑价提供底部支撑，看好国内锑价向海外高价弥合 [7][19][47] 稀土（镨钕）行业 - **价格上涨**：截至3月27日，氧化镨钕均价712.50元/千克，周环比上涨1.06%；氧化钕均价780元/千克，周环比上涨0.65% [10] - **供给偏紧**：氧化镨钕供应受总量指标管控、安全检查等因素约束，整体存收紧预期 [10][61] - **海外供给扰动**：越南禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas公司因严重停电，其卡尔古利加工设施本季度可能损失约1个月产量 [10][61] - **全球供需**：2025年中国钕铁硼产量达40万吨，全年氧化镨钕消费量约11万吨，市场整体处于紧平衡状态 [10][61] - **中国主导地位**：2024年全球稀土储量9000万吨，中国占48.41%；全球产量39万吨，中国占68.54%；中国冶炼分离产品产量占全球92% [11][61] - **磁材产能集中**：2025年全球稀土永磁产量预计31.02万吨，中国产量28.42万吨，占全球91.62% [11] - **政策动态**：2025年11月7日起至2026年11月10日，中国暂停实施涉及稀土相关物项等6项出口管制措施 [11][61] - **投资观点**：中国仍主导全球稀土供给，且是唯一具备全产业链生产能力的国家，海外产业链重建非易事 [11][22][61][68] 锡行业 - **价格上涨**：截至3月27日，LME锡现货结算价44850美元/吨，周环比上涨2.63%；沪锡加权平均价36.24万元/吨，周环比上涨5.76% [12][69] - **库存下降**：LME锡库存8720吨，周环比减少2.24%；沪锡库存8400吨，周环比大幅减少16.35% [12][69] - **缅甸供应波动**：2026年1-2月中国从缅甸进口锡矿13501吨，同比激增174.96%，但2月中下旬缅北局势再度紧张引发供应链担忧 [12][69][70] - **刚果（金）不确定性**：尽管签署和平协议，但刚果（金）矿山供应担忧仍存 [12][70] - **印尼政策收紧**：印尼打击非法采矿，2026年锡生产配额预计约为6万公吨，较往年收缩；2月精炼锡出口量3926.93公吨，环比增长47.98% [12][70] - **投资观点**：海外锡矿供应不确定性仍存，对锡价形成支撑 [13][23][72] 钨行业 - **价格下跌**：截至3月27日，白钨/黑钨精矿（65%）报价100.10万元/吨，周环比下跌1.96%；仲钨酸铵报价146.4万元/吨，周环比下跌1.35% [14] - **供给刚性**：中国钨矿储产量全球第一，实行开采总量控制（年度配额制），上游开采指标收紧、环保督查常态化，短期难有较大放量 [14][76] - **资源集中**：国内50%的钨矿资源掌握在头部企业手中，多自用，市场散单流通稀少 [14][76] - **需求支撑**：终端硬质合金工具制造商等已陆续发布含钨产品涨价函，表明终端需求驱动逻辑仍在延续 [14][76] - **长期逻辑**：全球钨矿新增产能有限，各国对关键矿产争夺加剧，供应链安全关注度提升，强化全球供需紧平衡格局 [14][76] - **投资观点**：钨供应端趋紧的局势暂未改变，将给钨价带来支撑 [24][78] 铀行业 - **价格高位**：2026年2月全球铀实际市场价格为71.3美元/磅，虽低于2024年2月高位的81.32美元/磅，但大幅高于2016年低位的18.57美元/磅 [15][80] - **供给持续偏紧**：铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发 [15] - **项目延迟与减产**：Boss Energy的Honeymoon矿场产量将远低于预期；Lotus resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟至2026年Q1投产；Cameco下调麦克阿瑟河/Key Lake项目产量预测至1400-1500万磅（原为1800万磅）；哈原工计划2026年将产量削减约10%，或致全球供应减少约5% [15][16][80] - **需求增长**：受中东冲突导致高油价影响，作为能源替代之一的铀或受益于市场对能源供应稳定性的担忧而需求增长 [16][80] - **投资观点**：在硫酸短缺背景下，行业供需格局对铀价形成的支撑保持乐观 [16][25][80][82]

行业投资评级 - **强于大市（维持评级）**[5] 报告核心观点 - **贵金属**：地缘形势难言缓和，避险和滞涨交易仍是黄金交易核心，短期易涨难跌，长期配置价值不改[1][11] - **工业金属**：电解铜社库维持去库，基本面偏紧支撑铜价；中东地缘扰动电解铝供给，铝价取决于海峡封锁时间[2][18] - **新能源金属**：海外原料紧缩担忧扰动锂供给，新能源汽车出口提振需求，锂价短期或宽幅震荡，长期有望上涨[2][19] - **其他小金属**：稀土主流产品价格窄幅震荡，市场成交冷清，需求疲软是价格承压主因[2][23] - **市场表现**：有色金属行业本周涨幅为3.3%，跑赢沪深300指数，三级子板块中锂涨幅最大[24][25][27][30] 根据相关目录分别总结 1. 投资策略 1.1 贵金属 - **核心观点**：中东局势（美伊冲突）与美联储降息预期摇摆，使黄金短期呈现易涨难跌格局；全球关税和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易是核心，长期配置价值不改[1][11] - **价格数据**：本周美国十年TIPS国债收益率5.97%，美元指数涨0.67%；黄金价格表现分化，LBMA金价微涨0.04%，COMEX金价涨0.65%，但SGE和SHFE金价分别下跌5.49%和3.54%；白银、铂、钯价格普遍下跌[10][69][71] - **个股建议**：黄金股关注招金、灵宝、万国、紫金黄金等；A股关注紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、西部黄金等；H股关注潼关黄金、山东黄金、招金矿业、集海资源等；银铂钯作为黄金贝塔，关注盛达资源、湖南白银、豫光金铅、贵研铂业、浩通科技等[1][12] 1.2 工业金属 - **铜**： - **核心观点**：短期美联储降息预期和基本面偏紧格局支撑铜价；中长期，美联储降息提振投资消费、国内货币政策空间打开、特朗普政府可能宽财政带来通胀反弹、新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，继续看好铜价[2][17] - **市场表现**：本周SHFE铜价上涨1.3%，LME铜价上涨2.6%[13][59] - **库存**：全球铜库存139.00万吨，环比减少8.16万吨，呈现去库[63] - **铝**： - **核心观点**：短期内铝价受宏观情绪与资金推动，涨幅取决于霍尔木兹海峡封锁时间；短暂中断影响有限，长期封锁或创新高[2][18] - **市场表现**：本周SHFE铝价微跌0.4%，LME铝价上涨2.9%[13][59] - **库存**：全球铝库存179.45万吨，环比增加0.41万吨；国内社会库存137.1万吨，环比增加1.40万吨[63] - **个股建议**：铜股关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、盛屯矿业、藏格矿业、金诚信、北方铜业等；H股关注中国有色矿业、五矿资源等；铝股关注宏桥控股、天山铝业、云铝股份、神火股份、华通线缆、中孚实业等[2][18] 1.3 新能源金属 - **锂**： - **核心观点**：本周价格上涨受津巴布韦矿端消息引发海外原料供应担忧，以及2月新能源汽车出口数据超预期驱动；市场短期或维持宽幅震荡，需关注矿山发运恢复及3、4月新车型销售表现；若电动车和储能保持高增长，锂价有望继续上涨[2][19][22] - **价格数据**：本周锂辉石精矿价格大涨14.7%，期货电碳价格大涨17.1%[19][73] - **个股建议**：锂关注大中矿业、国城矿业、雅化集团、盛新锂能、天华新能、中矿资源、江特电机、赣锋锂业等；低成本镍湿法冶炼项目关注力勤资源、华友钴业[2][22] 1.4 其他小金属 - **稀土**： - **核心观点**：主流产品价格窄幅震荡，市场成交冷清，需求疲软是价格承压主因，供需失衡压力持续[2][23] - **价格数据**：氧化镨钕微涨0.7%，氧化镝跌0.4%，氧化铽涨0.2%[23] - **其他小金属**：整体持稳，锑锭环比跌1.8%，钨精矿跌2.6%，钼精矿跌1.1%，五氧化二钽涨1.8%[23] - **个股建议**：锑关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钼关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业；钨关注佳鑫国际资源、中钨高新、厦门钨业、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业[2][23] 2. 一周市场回顾 - **行业指数**：有色（申万）指数本周上涨2.8%，跑赢沪深300指数[7][27] - **子板块表现**：三级子板块中锂涨幅最大[24][30] - **个股涨跌**： - **涨幅前十**：融捷股份（46.95%）、万邦德（38.81%）、国城矿业（38.69%）、海星股份（36.36%）、天华新能（34.00%）、永兴材料（31.83%）、西藏城投（21.83%）、盛新锂能（20.07%）、中一科技（19.98%）、万邦达（19.07%）[3][35] - **跌幅前十**：华锋股份（-8.60%）、宏达股份（-6.77%）、凯立新材（-6.47%）、宜安科技（-6.00%）、悦安新材（-5.69%）、合盛硅业（-5.52%）、有研粉材（-4.99%）、力量钻石（-4.93%）、威领股份（-4.52%）、华峰铝业（-4.39%）[38] - **行业估值**： - 截至3月28日，有色行业PE（TTM）为28.65倍，锂电化学品PE估值最高[40] - 有色行业PB（LF）为3.7倍，处于中上水平，铝板块PB估值相对偏低[42] 3. 重大事件 - **宏观动态**：美国3月标普全球制造业PMI初值52.4，高于预期；服务业PMI初值51.1，不及预期；美国M2货币供应量22.65万亿美元；中国规模以上工业企业利润累计同比15.2%[49] - **行业动态**：中国石化加速打造“中国第一氢能公司”；碳酸锂价格低位震荡，产业链采买情绪提升；紫金矿业认为锂产业正从纸面过剩向紧平衡演变；融捷股份拟投资11亿元建设负极材料项目；新宙邦2025年营收96.39亿元，同比增长22.84%；QS推进固态电池商业化战略[51][53] - **个股动态**：紫金矿业拟约182.58亿元收购及认购赤峰黄金股份；湖南黄金筹划重大资产重组；恒邦股份2025年归母净利润3.12亿元，同比下降41.56%[55][58] 4. 有色金属价格及库存 - **工业金属价格与库存**： - **铜**：LME铜价12141美元/吨，周涨2.6%；全球库存139.00万吨，环比去库8.16万吨[59][63] - **铝**：LME铝价3285美元/吨，周涨2.9%；全球库存179.45万吨，环比累库0.41万吨[59][63] - **加工费**：国内现货铜TC/RC为-69.0美元/吨和-6.9美元/磅[67] - **贵金属价格与持仓**： - **黄金**：LBMA金价4493.4美元/盎司，周涨0.04%；SPDR黄金ETF持有量1053吨，环比微降0.41%[69][72] - **白银**：LBMA银价67.8美元/盎司，周跌6.32%；SLV白银ETF持仓量15409吨，环比增1.05%[69][72] - **小金属价格**：锂辉石精矿周涨14.7%，期货电碳周涨17.1%；氧化镨钕周涨0.7%[73][76]

资金管理决策 - 公司同意使用不超21亿元闲置募集资金进行现金管理，有效期12个月[3] 产品赎回情况 - 2025年12月27日购买的农行“汇利丰”产品到期赎回，收回本金52600万元，收益270.69万元[4][5] 产品收益情况 - 农行产品3600万元部分，预期年化收益率0.7%-2.3%，实际收益18.53万元[4] - 农行产品49000万元部分，预期年化收益率0.7%-2.3%，实际收益252.16万元[5] 银行存款收益 - 最近12个月农行结构性存款实际投入129000万元，收回本金129000万元，收益356.66万元[6][7] - 最近12个月工商银行结构性存款实际投入102000万元，收回本金66000万元，收益595.81万元，未收回本金36000万元[6][7] - 最近12个月兴业银行7天通知存款实际投入33000万元，收回本金33000万元，收益140.15万元[6][7] - 最近12个月兴业银行结构性存款实际投入192700万元，收回本金152700万元，收益1318.13万元，未收回本金40000万元[6][7] - 最近12个月广发证券国债逆回购实际投入2999.8万元，收回本金2999.8万元，收益2.19万元[6] - 最近12个月建设银行结构性存款实际投入51000万元，收回本金51000万元，收益171.15万元[7] 资金投入情况 - 兴业银行大额存单金额分别为7800万元和4200万元[8] - 兴业银行结构性存款有多笔，金额分别为5200万元、32500万元、3000万元、700万元、36000万元、2600万元、3200万元[8] - 兴业银行7天通知存款有多笔，金额分别为17500万元、400万元、14000万元、1400万元、1800万元[8] - 农业银行结构性存款有多笔，金额分别为3600万元、49000万元、2500万元、3000万元、2900万元[8] 资金统计 - 合计金额为79700万元，统计值为3096.83[8] - 最近12个月内单日最高投入金额为219999.80万元[8] - 最近12个月内单日最高投入金额占最近一年净资产的13.83%[8] - 最近12个月内单日最高投入金额占最近一年净利润的127.32%[8] 资金使用情况 - 募集资金总现金管理额度为210000万元，已使用79700万元，尚未使用130300万元[8] 历史授权额度 - 2025年11月25日前董事会审议授权额度为22亿元[9]

电池ETF广发（159755）市场表现 - 3月27日，电池ETF广发（159755）开盘下跌1.00%，报1.085元 [1][2] - ETF自成立（2021年6月15日）以来总回报为9.24% [1][2] - ETF近一个月回报为-0.33% [1][2] 电池ETF广发（159755）重仓股开盘表现 - 前两大重仓股表现强势：比亚迪开盘上涨0.82%，宁德时代开盘上涨0.90% [1][2] - 多数重仓股下跌：三花智控下跌1.98%，华友钴业下跌1.60%，赣锋锂业下跌1.30%，天赐材料下跌1.33%，先导智能下跌1.33%，国轩高科下跌1.44% [1][2] - 亿纬锂能微跌0.30%，厦门钨业跌幅最大，达2.97% [1][2] 电池ETF广发（159755）产品基本信息 - 该ETF的业绩比较基准为国证新能源车电池指数收益率 [1][2] - 基金管理人为广发基金管理有限公司 [1][2] - 基金经理为罗国庆 [1][2]