报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年一季度公司营收同比增长，归属净利润扭亏为盈，扣非净利润同比大幅增长 预计消费业务中高端机型出货占比提升、稼动率和Pack自供率提高，毛利率将恢复；动力业务Q2启停电池放量，全年毛利率有望提升至5 - 10% 随规模效应显现，费用有望得到控制，浙江冠宇增资扩股后归属亏损或收缩 预计2024年净利润8.6亿元，对应PE为16倍，继续推荐[5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年一季度实现营业收入25.49亿元，同比增长7.23%，归属净利润0.10亿元，同比扭亏为盈，扣非净利润 - 0.16亿元，同比增长90.18%[5] 事件评论 业务拆分情况 - 消费类业务：Q1为传统淡季，出货环比小幅下降但同比大增 钴酸锂价格企稳，产品降价滞后且部分客户有年降需求，销售单价环比略降 产能稼动率环比下降，毛利率环比下滑[6] - 动力类业务：Q1营收同比大幅下降，因战略性聚焦启停和无人机电池，储能出货大降 毛利仍亏损，但毛利率环比改善[6] 净利情况 - Q1费用率26.9%，环比基本持平 自2023H2以来研发费用维持高位，用于拓展客户、提升份额和投入先进工艺研发，启停电源业务处于扩张期 Q1资产减值0.59亿元，动力类电池库存去化基本完成，后续减值风险小[6] 全年展望 - 消费类业务：中高端机型出货占比提升，平均销售单价回升，稼动率和Pack自供率持续提升，毛利率有望恢复[6] - 动力类业务：Q2启停电池开始放量，全年毛利率有望提升至5 - 10%[6] - 费用控制：随规模效应体现，管理和财务费用有望有效控制[6] - 股权变动：筹划浙江冠宇增资扩股并引入外部投资者，完成后股权比例下降，归属亏损有望收缩[6] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|11446|13988|17205|21506| |营业成本|8564|10311|12519|15398| |毛利|2881|3677|4686|6108| |％营业收入|25%|26%|27%|28%| |营业税金及附加|86|42|52|65| |％营业收入|1%|0%|0%|0%| |销售费用|48|56|69|86| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |管理费用|1263|1147|1290|1505| |％营业收入|11%|8%|8%|7%| |研发费用|1150|1399|1548|1720| |％营业收入|10%|10%|9%|8%| |财务费用|94|0|0|0| |％营业收入|1%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失|-319|-160|-155|-5| |信用减值损失|3|55|60|0| |公允价值变动收益|-1|0|0|0| |投资收益|34|14|17|22| |营业利润|97|1038|1764|2898| |％营业收入|1%|7%|10%|13%| |营业外收支|-37|-20|-7|-7| |利润总额|60|1018|1757|2891| |％营业收入|1%|7%|10%|13%| |所得税费用|-137|153|264|434| |净利润|197|866|1494|2458| |归属于母公司所有者的净利润|344|857|1479|2433| |少数股东损益|-147|9|15|25| |EPS（元）|0.31|0.76|1.32|2.17|[11] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|4251|4616|6107|9018| |交易性金融资产|0|0|0|0| |应收账款|2855|3544|4407|5479| |存货|1951|2199|2552|3207| |预付账款|54|65|79|97| |其他流动资产|594|646|729|840| |流动资产合计|9704|11070|13874|18642| |长期股权投资|28|28|28|28| |投资性房地产|41|41|41|41| |固定资产合计|7605|8541|9032|9072| |无形资产|395|395|395|395| |商誉|9|9|9|9| |递延所得税资产|630|678|678|678| |其他非流动资产|3096|3085|3085|3085| |资产总计|21508|23847|27142|31951| |短期贷款|1389|1389|1389|1389| |应付款项|4392|5288|6420|7897| |预收账款|0|0|0|0| |应付职工薪酬|256|308|374|460| |应交税费|119|146|179|224| |其他流动负债|3317|3773|4342|5086| |流动负债合计|9473|10904|12705|15056| |长期借款|1211|1211|1211|1211| |应付债券|2717|2717|2717|2717| |递延所得税负债|493|454|454|454| |其他非流动负债|381|429|429|429| |负债合计|14276|15715|17516|19868| |归属于母公司所有者权益|6974|7865|9344|11777| |少数股东权益|258|267|282|307| |股东权益|7233|8132|9626|12083| |负债及股东权益|21508|23847|27142|31951|[11] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额|2603|3274|4482|5896| |取得投资收益收回现金|13|14|17|22| |长期股权投资|-28|0|0|0| |资本性支出|-3290|-3020|-3007|-3007| |其他|291|11|0|0| |投资活动现金流净额|-3015|-2995|-2990|-2985| |债券融资|0|0|0|0| |股权融资|461|8|0|0| |银行贷款增加（减少）|2801|0|0|0| |筹资成本|-231|0|0|0| |其他|-2480|53|0|0| |筹资活动现金流净额|551|62|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）|159|365|1492|2911|[11] 基本指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.31|0.76|1.32|2.17| |每股经营现金流|2.32|2.92|4.00|5.26| |市盈率|71.00|16.19|9.39|5.70| |市净率|3.54|1.76|1.49|1.18| |EV/EBITDA|13.91|5.02|3.27|1.89| |总资产收益率|1.6%|3.6%|5.4%|7.6%| |净资产收益率|4.9%|10.9%|15.8%|20.7%| |净利率|3.0%|6.1%|8.6%|11.3%| |资产负债率|66.4%|65.9%|64.5%|62.2%| |总资产周转率|0.55|0.62|0.67|0.73|[11]