报告公司投资评级 - 买入（上调） [9] 报告的核心观点 - 收入规模稳健增长，2023年公司各项业务保持稳健增长，24Q1营收稳健，营收增长最大推力来自清洗系统与汽车电机产品，23年清洗泵、清洗系统、汽车电机营收分别为2.00亿、2.67亿、3.69亿元，同比增长11.50%、25.85%、37.61%，新能源汽车零部件领域收入为2.60亿元，同比增长33.85%，占比主营业务收入28.49% [9] - 盈利水平大幅提升，Q1业绩超预期，毛利率持续上行，期间费用率受益于规模化下降，非经营性获益进一步提升Q1净利润，2023年主营业务毛利率约为36.25%，同比增加3.10pct，24Q1毛利率为36.79%，同比增加2.60pct，2023年主营业务净利润率为21.89%，同比增加2.19pct，24Q1净利润率26.82%，同比增加4.58pct [9] - 以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，电机业务多品类布局，盈利能力逐年逐季度上行，预测公司2024 - 2026年实现营业收入分别为12.07亿、15.48亿、19.31亿元，同比增速30.7%、28.2%、24.8%，将实现归母净利润2.69亿、3.47亿、4.10亿元，同比增长33.1%、29.2%、18.1%，对应2024 - 2026年P/E分别为26.22、20.29、17.20x，看好智能化赛道下公司微电机制造的核心能力，上调公司“买入”评级 [30] 根据相关目录分别进行总结 2023及24Q1点评 - 得益于公司在清洗领域的技术积累与新客户开拓，流体技术产品领域收入保持稳定增长，2023年清洗泵和清洗系统产品合计实现收入约4.67亿元，同比增长19.27% [3] - ADAS清洗随智能驾驶发展必要性日益增加，智能化和复杂程度大幅提升，ADAS被动清洗产品需求带动平均单价抬升，ADAS主动清洗相关产品已与众多客户车型进行产品路试和系统适配，取得部分客户的小批量定点，预计2024年会有更多增量车型进入定点环节 [3] 财务报表与盈利预测 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|923|1207|1548|1931| |收入同比（%）|25.0|30.7|28.2|24.8| |归属母公司净利润（百万元）|202|269|347|410| |净利润同比（%）|38.9|33.1|29.2|18.0| |毛利率（%）|36.2|35.8|36.0|36.3| |ROE（%）|18.4|19.8|20.3|19.4| |每股收益（元）|2.53|3.36|4.34|5.12| |P/E|35.52|26.22|20.29|17.20| |P/B|6.55|5.18|4.13|3.33| |EV/EBITDA|27.45|19.48|14.84|12.13| [12] 流体技术产品业务仍保持增长动能，营收稳步提升 - 得益于公司在清洗领域的技术积累与新客户开拓，流体技术产品领域收入保持稳定增长，2023年清洗泵和清洗系统产品合计实现收入约4.67亿元，同比增长19.27% [3] 汽车电机业务增长迅速，成为推动收入的引擎 - 公司电机产品矩阵丰富，纵向实现“电机 + 执行器”的产品拓展，包括隐形门把手驱动机构、充电小门执行器等，未来有望向集成度更高的系统产品发展，在更多应用场景发掘“1 + N”的产品开拓机会 [26] - 新品开发方面，公司重点着力谐波磁场电机技术的场景适配，已与德国伦茨合作开发应用于物流系统的滚筒电机产品，2024年将匹配谐波磁场电机技术与人形机器人所需电机品种定制化需求的结合点，后续会持续尝试将该电机技术应用于汽车、工业自动化、人形机器人等场景 [26] 盈利水平持续向上，业务逐步扩张 - 毛利率持续上行，2023年主营业务毛利率约为36.25%，同比增加3.10pct，其中23Q4毛利率为36.67%，同比增加1.88pct，24Q1毛利率为36.79%，同比增加2.60pct，以电机技术为核心的清洗泵、汽车电机业务毛利率提升显著，分别同比增加4.82、4.11pct [9] - 净利率提升，2023年主营业务净利润率为21.89%，同比增加2.19pct，24Q1净利润率26.82%，同比增加4.58pct，主要得益于规模化期间费用率下降、汇兑收益，管理费用率有所增加，系公司经营规模扩大、生产基地扩张，职工薪酬及折旧摊销等日常管理成本增加所致，此外Q1获政府补助441万元，进一步放大盈利能力 [9]