报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 受销售政策调整影响，公司收入维稳但盈利短期承压，不过智能产品占比提升，全渠道布局中直营增长亮眼，后续期待降本增效改善盈利，因此调整盈利预测后维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,513|7,648|8,443|9,258|9,764| |(+/-%)|-10.3%|1.8%|10.4%|9.6%|5.5%| |归母净利润（百万元）|593|425|477|563|627| |(+/-%)|2.8%|-28.4%|12.4%|18.0%|11.3%| |每股收益（元）|0.61|0.44|0.49|0.58|0.65| |EBIT Margin|9.0%|6.1%|6.8%|7.2%|7.7%| |净资产收益率（ROE）|12.5%|8.5%|9.2%|10.4%|11.2%| |市盈率（PE）|14.9|20.9|18.6|15.7|14.2| |EV/EBITDA 市净率（PB）|14.3 1.86|16.7 1.77|17.3 1.71|15.8 1.65|14.6 1.59|[2] 基础数据 - 投资评级：买入（维持） - 收盘价：9.07 元 - 总市值/流通市值：8799/1502 百万元 - 52 周最高价/最低价 近 3 个月日均成交额：20.08/7.72 元 45.21 百万元 [4] 经营情况 - 2023 年营收 76.5 亿/+1.8%，归母净利润 4.2 亿/-28.4%，扣非归母净利润 3.9 亿/-27.6%；2023Q4 收入 23.7 亿/+5.4%，归母净利润 1.4 亿/-19.6%，扣非归母净利润 1.3 亿/-13.9%；2024Q1 营收 11.3 亿/+2.3%，归母净利润 -0.9 亿，扣非归母净利润 -1.1 亿 [8] - 分产品看，2023 年卫生陶瓷收入 37.4 亿/+6.6%，智能坐便器收入 15.6 亿/+12.5%，占营收比重+1.9pct 至 20.4%；龙头五金、浴室家具收入 21.0 亿/7.7 亿，同比+1.5%/-4.6%；瓷砖、浴缸浴房与定制橱衣柜收入 4.3 亿/3.9 亿/0.98 亿，分别同比 -15.8%/-6.2%/-6.4% [8] - 2023 年经销/直营模式收入分别为 65.6 亿/10.4 亿，同比 -0.8%/+20.0%；经销零售收入同比 -3.5%至 29.5 亿，终端门店网点 17567 家；电商收入同比 +6.7%至 16.1 亿，其中直营/经销电商分别同比 +15.3%/-0.7%；家装收入同比 +9.5%至 11.4 亿；工程收入同比 +1.5%至 18.8 亿 [8] 盈利情况 - 2023 年毛利率 28.3%/-4.5pct，净利率 5.6%/-2.3pct；2024Q1 毛利率 24.4%/-6.0pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.2%/16.1%/6.7%/0.9%，同比 -2.4pct/+1.2pct/+0.5pct/+0.9pct [8] 投资建议 - 调整盈利预测，预计公司 2024 - 2026 年归母净利润为 4.8/5.6/6.3 亿（前值为 8.8/10.8/-亿），同比增长 12%/18%/11%，对应 PE 为 19/16/14 倍，维持“买入”评级 [8] 可比公司估值 |代码|可比公司估值表 公司简称|股价|总市值（亿元）|23A|24E|EPS 25E|26E|23A|PE 24E|25E|26E|PEG （24E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002790.SZ|瑞尔特|11.8|49.4|0.5|0.7|0.8|1.0|22.8|18.2|14.8|12.1|0.8|买入| |603833.SH|欧派家居|62.4|380.2|5.0|5.3|5.8|6.3|12.5|11.7|10.8|10.0|1.5|买入| |002572.SZ|索菲亚|17.1|165.0|1.3|1.5|1.7|2.0|13.1|11.3|9.9|8.7|0.8|买入| |001322.SZ|箭牌家居|9.1|88.7|0.4|0.5|0.6|0.7|20.8|18.7|15.8|14.1|1.3|买入|[17]