报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11][35] 报告的核心观点 - 公司23年及24年Q1业绩同比向下，24年Q1业绩大幅下滑主要与档期确认收入项目较少有关；储备预售充足，核心主业保持稳定；关注第二增长曲线表现；考虑下游需求，下调24/25年盈利预测，新增26年盈利预测；公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，AIGC及元宇宙时代IP价值有望持续重估 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 23年公司实现营业收入22.67亿元、归母净利润3.82亿元，同比分别下滑8.39%、5.08%，对应全面摊薄EPS 0.20元；其中Q4单季度实现营业收入8.03亿元、归母净利润0.55亿元，同比分别下滑20.5%、46.0%，对应摊薄EPS 0.03元 [1][37] - 24年Q1公司实现营业收入1.77亿元、归母净利润0.30亿元，同比分别下滑81.7%、79.6%，对应全面摊薄EPS 0.02元 [1][37] 储备预售与主业情况 - 电视剧方面强化IP全生命周期管理，当前在研项目均为版权剧，已成功开发多个原创项目，《去有风的地方》成现象级作品并实现影文旅深度联动；处于后期制作/审查或已进入备播的剧集项目共8个，拟二季度开机剧集项目4个；2023年完成预售签约19.81亿元，累计预售37.98亿元 [1][25] - 电影业务上，2023年开机制作的主控电影项目4个，预计2024年上映的电影项目6个；《刺杀小说家2》《狂野时代》等S级项目将在2024年开机，《狂野时代》已在一季度开机，《刺杀小说家2》已完成立项 [1][25] 第二增长曲线情况 - 版权业务完成对森联公司的收购，影视版权数量升至5万小时 [1][9] - 国际业务累计将15万小时影视作品发行覆盖全球200多个国家和地区，拓展在韩国、泰国等海外剧集参投；海外新媒体已建有100多个频道，YouTube海外用户订阅数增长至2000万，Facebook粉丝突破450万 [1][9] - 短剧业务立足精品内容，与抖音合作上映精品短剧《寻宋》《我的归途有风》；2024年拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风2》等精品短剧，并加大资本投入力度 [1][9] - 动画和运营商（视频彩铃）业务稳健发展 [1][9] AIGC应用情况 - 成立AIGC应用研究院，落地垂直模型，探索场景应用，围绕“影视+AI”建立实用型AI应用/工具矩阵 [39] - 有超5万小时正版影视版权库和大量原始拍摄素材，可形成版权数据集用于多模态模型训练 [39] - 自研“有风”行业垂直模型，涵盖文生文功能，可提升创作和评估效率 [39] - 上线“AIGC多语种智能翻译工作流”，在国际影视合作区云平台全面应用 [39] - 上线“AI视频分析检索功能”，可对视频特定元素进行自动标签和检索 [39] - 正在内测“AI剧照”等功能，有4秒文生视频能力 [27] - 累积3D数字资产库建设，储备约700个数字资产场景 [27] 财务预测与估值情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2475|2267|2761|3144|3329| |(+/-%)|-35.0%|-8.4%|21.8%|13.8%|5.9%| |净利润(百万元)|403|382|448|524|546| |(+/-%)|0.6%|-5.1%|17.2%|16.9%|4.2%| |每股收益（元）|0.21|0.20|0.24|0.28|0.29| |EBIT Margin|14.1%|11.9%|16.4%|16.4%|16.5%| |净资产收益率（ROE）|5.9%|5.4%|6.1%|6.8%|6.8%| |市盈率（PE）|40.1|42.3|36.1|30.9|29.6| |EV/EBITDA 市净率（PB）|52.5 2.35|67.8 2.29|37.9 2.20|32.8 2.10|30.5 2.00|[20] 可比公司估值情况 |公司代码|公司名称|投资评级|昨收盘（元）|总市值（亿元）|EPS（2023）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2023）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002292.SZ|奥飞娱乐|增持|7.09|105|0.06|0.14|0.21|0.27|112|51|33|26| |002739.SZ|万达电影|增持|14.63|319|0.42|0.66|0.78|0.90|35|22|19|16| |300251.SZ|光线传媒|买入|9.36|275|0.14|0.38|0.42|0.47|66|25|22|20|[28]