报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[28] 报告的核心观点 - 报告更新盈利预测，维持对公司“买入”评级，预计公司24 - 26年归母净利分别为1.74/2.14/2.64亿元，EPS分别为1.84/2.26/2.78元/股，对应PE分别为14/11/9X [21][29] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 23年公司木窗销售量47.8万平方米，同增10%；金属窗销量9.4万平方米，同增17% [3] - 23A收入9亿，同增6%，归母1.5亿同增35%，扣非1.3亿同增32%；其中23Q4收入同增21%，归母同增19%，扣非同增25% [20] - 24Q1收入0.9亿，同增3%，归母 - 0.02亿同增69%；扣非 - 0.09亿同增 - 8% [28] - 24Q1毛利率16%，同减10pct；净利率 - 2%，同增4.5pct；23A毛利率36%，同增3pct，净利率15.5%，同增3.4pct [28] 产品情况 - 收入分产品看，木窗7.9亿，占84%，同增5%，毛利率37.8%，同增1.5pct；铝窗1.1亿，占12%，同增12%，毛利率17.4%，同增14.2pct；幕墙及阳光房收入0.2亿，占2%，同增5%，毛利率45.8%，同增4.7% [19] 分红情况 - 公司2023年年报公布分红0.46亿，分红率32% [5] 公司竞争优势 - 公司是国内较早专注于节能铝包木窗领域的专业制造商，重视工艺技术改进与升级，建立了较完善的研发管理体系 [4] - 公司积累了成熟行业经验和良好口碑，在国内节能铝包木窗行业有较强影响力 [6] 业务拓展策略 - 大宗业务上保持稳健发展策略，拓展公共建筑项目，扩大产品在被动式超低能耗建筑项目中配套应用；零售渠道上完善线下经销网络，拓展细分渠道，构建渠道融合模式 [20] 财务数据 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1,045.02|802.74|1,163.40|738.50|1,058.52| |应收票据及应收账款（百万元）|329.56|426.56|366.41|717.94|634.35| |预付账款（百万元）|24.76|15.71|44.76|42.78|58.28| |存货（百万元）|142.59|93.56|232.43|256.77|319.45| |流动资产合计（百万元）|1,560.89|1,509.15|1,834.40|1,780.80|2,102.04| |长期股权投资（百万元）|0.00|9.73|9.73|9.73|9.73| |固定资产（百万元）|470.81|449.00|451.51|558.47|764.26| |在建工程（百万元）|3.64|112.93|212.93|250.34|175.17| |无形资产（百万元）|82.85|80.65|77.87|75.09|72.32| |非流动资产合计（百万元）|638.22|749.20|833.65|975.37|1,104.61| |资产总计（百万元）|2,202.26|2,260.43|2,668.05|2,756.18|3,206.65| |短期借款（百万元）|182.06|221.18|176.94|141.55|113.24| |应付票据及应付账款（百万元）|82.64|78.98|161.08|195.92|214.64| |流动负债合计（百万元）|320.28|365.60|635.04|509.60|696.43| |非流动负债合计（百万元）|19.28|17.42|19.66|19.05|18.86| |负债合计（百万元）|414.41|417.26|654.70|528.65|715.29| |股东权益合计（百万元）|1,787.85|1,843.17|2,013.35|2,227.52|2,491.36| |负债和股东权益总计（百万元）|2,202.26|2,260.43|2,668.05|2,756.18|3,206.65| [10] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|107.95|145.97|174.33|214.17|263.84| |折旧摊销（百万元）|55.29|52.67|50.27|58.40|72.16| |财务费用（百万元）|3.07| - 1.98| - 19.55| - 7.63| - 6.79| |投资损失（百万元）|0.92|0.12| - 0.03|0.25|0.31| |营运资金变动（百万元）| - 238.63| - 99.66|168.98| - 462.08|212.33| |经营活动现金流（百万元）| - 26.50|148.59|208.53| - 196.90|541.85| |资本支出（百万元）|18.22|145.78|147.76|200.61|200.20| |投资活动现金流（百万元）| - 421.47| - 136.90|180.96| - 200.25| - 200.31| |债权融资（百万元）|2.53|64.11| - 24.68| - 27.75| - 21.52| |股权融资（百万元）|728.90|4.15| - 4.15|0.00|0.00| |筹资活动现金流（百万元）|822.62| - 61.62| - 28.83| - 27.75| - 21.52| |现金净增加额（百万元）|374.66| - 49.93|360.66| - 424.90|320.02| [11] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率（%）| - 7.28|5.94|48.55|21.43|19.12| |归母净利润增长率（%）| - 15.96|35.22|19.43|22.85|23.19| |净利率（%）|12.17|15.53|12.49|12.64|13.07| |市盈率（P/E）|22.32|16.51|13.82|11.25|9.13| |市净率（P/B）|1.35|1.31|1.20|1.08|0.97| |市销率（P/S）|2.72|2.56|1.73|1.42|1.19| |EV/EBITDA|7.88|6.12|5.38|5.47|3.54| [12][33]