报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [9] 报告的核心观点 - 24Q1公司受益于原材料价格下降、规模效应和供应链效益优化，毛利率和净利率同比提升，预计24全年毛利率、净利率水平有望延续提升态势 [2] - 公司一季度营收和归母净利润同比大幅增长，业绩接近此前预告中值 [4] - 产品端鱼制品“大包装+散称”策略推进，鹌鹑蛋向优势渠道铺货，预计收入维持较快增长；利润端随原材料成本下行和新产能投放，盈利能力将持续提升 [5][7] - 预计24 - 26年公司营收为26.4/33.3/41.5亿元，yoy +28%/27%/24%；归母净利润为2.9/3.7/4.7亿元，yoy +36%/29%/28%；对应PE分别为24X/19X/15X [7] 各目录总结 事件 - 2024年4月24日公司发布2024一季报，一季度营收5.40亿元，yoy +23.58%；归母净利润7359.00万元，yoy +87.73%；扣非净利润5839.52万元，yoy +77.45%，业绩接近预告中值 [4] 分析和判断 产品端 - 24Q1鱼制品借助“大包装+散称”策略，将小鱼干向线下空白渠道渗透，开拓散称经销商，推动销售额向“二十亿级”迈进 [5] - 鹌鹑蛋销售渠道主要集中于BC/KA渠道，品规以散称为主，正拓展流通和电商新媒体等渠道，预计24年保持高增，未来冲击“十亿级”单品体量 [5] 盈利端 - 24Q1公司因原材料价格下降、规模效应和供应链效益优化，毛利率30.02%，同比+4.04pct，净利率13.63%，同比+4.66pct [2] - 预计原材料成本下行趋势持续，北海鹌鹑蛋产能上半年投产，带动鹌鹑蛋毛利率提升，24全年毛利率、净利率延续提升态势 [2] 投资建议 - 预计公司收入维持较快增长，盈利能力持续提升，预计24 - 26年公司营收为26.4/33.3/41.5亿元，yoy +28%/27%/24%；归母净利润为2.9/3.7/4.7亿元，yoy +36%/29%/28%；对应PE分别为24X/19X/15X，维持“买入”评级 [7] 财务数据和估值 |财务数据和估值|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (百万元)|1,462.03|2,065.21|2,635.94|3,334.74|4,145.25| |增长率 (%)|31.59|41.26|27.64|26.51|24.31| |EBITDA(百万元)|176.43|308.17|366.54|460.06|575.29| |归属母公司净利润 (百万元)|124.66|209.58|285.33|368.75|470.74| |增长率 (%)|46.77|68.12|36.14|29.24|27.66| |EPS(元/股)|0.28|0.46|0.63|0.82|1.04| |市盈率 (P/E)|54.75|32.56|23.92|18.51|14.50| |市净率 (P/B)|7.05|5.22|4.87|4.30|3.95| |市销率 (P/S)|4.67|3.30|2.59|2.05|1.65| |EV/EBITDA|24.35|15.62|16.27|12.96|9.85| [8] 资产负债表 |资产负债表 (百万元)|2022|2023|2024E| |----|----|----|----| |货币资金|395.99|747.32|953.84| |应收票据及应收账款|9.97|8.67|3.63| |预付账款|9.89|10.20|35.32| |存货|300.64|367.32|522.73| |其他|91.45|105.51|31.48| |流动资产合计|807.95|1,239.02|1,547.01| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00| |固定资产|349.78|406.53|364.77| |在建工程|26.78|23.33|23.33| |无形资产|35.28|39.95|38.32| |其他|76.43|109.45|25.27| |非流动资产合计|488.26|579.26|451.69| |资产总计|1,296.21|1,818.28|1,998.70| |短期借款|0.00|150.00|111.73| |应付票据及应付账款|100.34|108.23|96.22| |其他|76.04|108.86|363.48| |流动负债合计|176.38|367.10|571.43| |长期借款|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00| |其他|24.19|29.80|18.65| |非流动负债合计|24.19|29.80|18.65| |负债合计|314.96|505.48|590.08| |少数股东权益|13.67|6.25|6.25| |股本|403.20|451.07|451.07| |资本公积|291.35|505.35|500.84| |留存收益|284.72|395.81|477.38| |其他|(11.69)|(45.67)|(26.91)| |股东权益合计|981.25|1,312.80|1,408.62| |负债和股东权益总计|1,296.21|1,818.28|1,998.70| [14] 利润表 |利润表(百万元)|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1,462.03|2,065.21|2,635.94|3,334.74|4,145.25| |营业税金及附加|8.12|12.64|18.45|23.34|29.02| |销售费用|155.97|222.23|276.77|353.48|443.54| |管理费用|65.49|83.37|100.17|123.39|149.23| |研发费用|30.19|39.66|52.72|66.69|82.91| |财务费用|(14.64)|(8.07)|(19.69)|(23.82)|(28.74)| |资产/信用减值损失|(0.44)|0.02|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|2.60|4.33|2.74|3.22|3.43| |其他|(21.08)|(39.11)|0.00|0.00|0.00| |营业利润|148.44|266.62|342.84|440.49|560.64| |营业外收入|0.14|0.27|0.41|0.27|0.31| |营业外支出|6.33|6.93|7.56|6.94|7.14| |利润总额|142.25|259.96|335.68|433.82|553.81| |所得税|20.21|47.88|50.35|65.07|83.07| |净利润|122.03|212.08|285.33|368.75|470.74| |少数股东损益|(2.63)|2.50|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润|124.66|209.58|285.33|368.75|470.74| |每股收益（元）|0.28|0.46|0.63|0.82|1.04| [17] 现金流量表 |现金流量表 (百万元)|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|122.03|212.08|285.33|368.75|470.74| |折旧摊销|32.44|47.79|43.39|43.39|43.39| |财务费用|(0.14)|1.62|(19.69)|(23.82)|(28.74)| |投资损失|(2.60)|(4.33)|(2.74)|(3.22)|(3.43)| |营运资金变动|(65.72)|(133.20)|108.03|(215.04)|110.77| |其它|7.42|31.84|0.00|0.00|(0.00)| |经营活动现金流|93.44|155.78|414.32|170.06|592.73| |资本支出|154.13|92.74|11.15|0.10|(0.32)| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|(302.10)|(277.50)|(8.41)|3.13|3.76| |投资活动现金流|(147.97)|(184.75)|2.74|3.22|3.43| |债权融资|15.49|158.85|(21.02)|264.76|27.36| |股权融资|(78.15)|93.58|(189.51)|(185.17)|(330.23)| |其他|8.02|5.42|0.00|(0.00)|0.00| |筹资活动现金流|(54.65)|257.85|(210.53)|79.59|(302.87)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|(109.18)|228.88|206.53|252.87|293.29| [17] 主要财务比率 |主要财务比率|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|31.59%|41.26%|27.64%|26.51%|24.31%| |成长能力 - 营业利润|48.67%|79.62%|28.58%|28.48%|27.28%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|46.77%|68.12%|36.14%|29.24%|27.66%| |获利能力 - 毛利率|25.62%|28.17%|29.16%|29.40%|29.75%| |资产负债率|24.30%|27.80%|29.52%|31.88%|35.37%| |净负债率|-40.19%|-45.31%|-59.78%|-53.64%|-66.30%| |流动比率|2.78|2.60|2.71|2.67|2.50| |速动比率|1.74|1.83|1.79|1.76|1.71| |应收账款周转率|182.53|221.60|428.62|704.43|774.02| |存货周转率|6.21|6.18|5.92|5.63|5.91| |总资产周转率|1.23|1.33|1.38|1.54|1.65| |每股收益|0.28|0.46|0.63|0.82|1.04| |每股经营现金流|0.21|0.35|0.92|0.38|1.31| |每股净资产|2.15|2.90|3.11|3.52|3.83| |市盈率|54.75|32.56|23.92|18.51|14.50| |市净率|7.05|5.22|4.87|4.30|3.95| |EV/EBITDA|24.35|15.62|16.27|12.96|9.85| |EV/EBIT|29.10|17.98|18.45|14.31|10.66| [17]