报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10][18] 报告的核心观点 - 公司发布2024年一季报，米兰纳高增、整装推进顺利，积极拓展存量房市场，多品牌、全品类、全渠道驱动，整家战略渗透助推各品牌客单价提升，降本提效成效显著 [1][2] - 预计24 - 26年公司归母净利分别为14.7/16.7/18.6亿元，对应PE分别为11/10/9X [2] 根据相关目录分别进行总结 品类端 - 进一步扩品类，通过整家营销策略促进橱柜、木门、家具家品等各品类增长 [1] 渠道端 - 加强渠道门店建设，索菲亚品牌进行终端市场加密补充，米兰纳、司米、华鹤品牌及整装渠道门店加大空白市场覆盖 [8] - 优化大宗业务客户结构，巩固与优质地产客户合作，把握小B工程业务开拓机会 [8] - 通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局海外市场 [8] 品牌端 - 新品牌米兰纳保持快速开店模式，加快覆盖下沉市场，完善整家战略 [2] 存量房市场 - 对存量房营销模式进行提炼和深化，成立创新发展部探讨营销模式，希望下半年打通经营模式并全国推广 [9] 财务情况 - 24Q1收入21.1亿，同比+17.0%，归母净利润1.7亿，同比+58.6%，扣非归母净利润1.6亿，同比+73.8% [7] - 24Q1毛利率32.6%，同比 - 0.6pct，净利率8.2%，同比+2.5pct，盈利能力稳健 [9] - 24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/8.0%/4.1%/0.01%，分别同比 - 1.1pct/-0.9pct/-0.2pct/-1.1pct，财务费用优化明显因优化借款结构、利息支出减少 [9] - 24Q1公司经营现金流净额 - 10.2亿元，主要受24年经销商考核口径改变和生产量增加致材料采购支出增加影响，剔除考核因素销售商品、提供劳务收到的现金流入同比增长 [2] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|11,222.54|11,665.65|13,170.51|14,537.61|16,029.17| |增长率(%)|7.84|3.95|12.90|10.38|10.26| |EBITDA(百万元)|2,306.45|2,889.10|2,689.62|2,906.63|3,120.13| |归属母公司净利润(百万元)|1,064.30|1,261.28|1,465.71|1,673.62|1,861.46| |增长率(%)|768.28|18.51|16.21|14.19|11.22| |EPS(元/股)|1.11|1.31|1.52|1.74|1.93| |市盈率(P/E)|15.50|13.08|11.26|9.86|8.86| |市净率(P/B)|2.85|2.35|2.23|2.13|2.03| |市销率(P/S)|1.47|1.41|1.25|1.13|1.03| |EV/EBITDA|6.61|4.28|5.30|3.70|4.08|[3]