报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][9] 报告的核心观点 - 包装龙头经营稳健，Q1业绩增速亮眼，盈利逐期改善，毛利率改善且现金流优化，虽受下游需求压制收入增长暂时承压，但新客户订单有望逐步释放，产能布局持续完善，智能工厂建设全面推进，预计2024 - 2026年业绩良好，维持“买入”评级 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩摘要 - 2023年公司实现营收152.2亿元，同比 - 7%；归母净利润14.4亿元，同比 - 3.3%；扣非净利润14.9亿元，同比 - 1.4%。2023Q4营收44.2亿元，同比 + 2.1％；归母净利润4.5亿元，同比 - 3.4%；扣非后归母净利润4.6亿元，同比 + 4.5%。2024Q1营收34.8亿元，同比 + 19.4％；归母净利润2.2亿元，同比 + 20.6%；扣非后归母净利润2.4亿元，同比 + 54.3%。2023年累计分红8.7亿元，股利支付率超60% [2] 毛利率与费用率 - 2023年整体毛利率26.2%，同比 + 2.5pp；2023Q4毛利率28.1%，同比 + 1.9pp。分产品看，纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品毛利率分别为26.7%（ + 2.7pp）/24.7%（ + 3.1pp）/22.2%（ - 0.9pp）。2023年总费用率13.9%，同比 + 2pp，各项费用投入均同比增长。2023年净利率9.4%，同比 + 0.4pp；2023Q4净利率10.3%，同比 - 0.6pp。2024Q1毛利率22.1%，同比 - 1.6pp ；总费用率13.9%，同比 - 3.1pp，净利率6.3%，同比 + 0.1pp [2] 现金流情况 - 2023年公司经营性现金流净额为36.7亿，同比 + 40.2%，主要受益于规范供应商结算账期和加大票据结算 [2] 产品营收情况 - 2023年纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营收110.4亿元（ - 6.6%）/26.1亿元（ - 7.9%）/10.6亿元（ - 4.7%），受下游需求疲弱影响，各品类营收暂时承压 [3] 新客户与新业务 - 2023年内大客户数量较快增加，在多领域新增一批国际大客户。环保包装方面，全植物纤维素膜产品受欧洲行业媒体关注；烟包新业务开拓取得突破，建立烟包设计中心，引进人才，升级服务体系，与主要烟草企业建立全新合作关系，新客户订单有望逐步释放 [3] 产能布局与智能工厂建设 - 2023年马来西亚新工厂、越南环保包装新工厂投产。许昌裕同和合肥裕同智能工厂全面投入运营，苏州裕同智能工厂试运营，成都裕同智能工厂一期建成，九江裕同、龙岗裕同智能工厂一期建设推进中，昆山裕同智能仓储物流系统启动建设，其他区域智能化建设持续规划推进。智能工厂保障订单交付，中长期有望提升客户满意度和订单份额 [3][6] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为1.85元、2.17元、2.55元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级 [6] 关键假设与分业务预测 - 假设纸制精品包装2024 - 2026年收入增长分别为15%、12%、10%；环保纸塑产品2024 - 2026年收入增速分别为30%、35%、33%。预测2024 - 2026年公司整体营收分别为179.53亿元、207.88亿元、237.31亿元，毛利率分别为26.4%、26.6%、26.9% [8][9] 可比公司与估值 - 选取永新股份、奥瑞金为可比公司，可比公司2024年平均估值为12.5倍。考虑到公司保持较高分红比例，规模优势逐渐显现，维持“买入”评级 [9] 财务指标预测 - 涵盖利润表、现金流量表、资产负债表等多方面指标预测，如2024 - 2026年营业收入增长率分别为17.93%、15.80%、14.16%；归属母公司净利润增长率分别为19.83%、17.42%、17.44%等 [7][11]