报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [11] 报告的核心观点 - 聚和材料业绩符合预期，LECO导入驱动成长，银浆龙头地位稳固，预计2024 - 2026年归母净利润分别为6.92/8.19/9.41亿元，当前市值对应2024年17x PE，对应目标价71.04元 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年公司实现营收102.90亿元，同比+58.21%；归母净利润4.42亿元，同比+13.00%；综合毛利率9.82%，同比 - 1.72pct；归母净利率4.30%，同比 - 1.74pct [11] - 2024Q1公司实现营收29.53亿元，同比 - 38.80%，环比+65.57%；归母净利润0.76亿元，同比 - 38.80%，环比+2.14%；综合毛利率8.25%，同比 - 4.38pct，环比+2.52pct；归母净利率2.57%，同比 - 0.48pct，环比+1.53pct [11] 银浆业务 - 2023年银浆出货2002.96吨，同比增长45.8%，其中N型占比约30%；2024Q1银浆出货550吨，N型占比提升至60%；预计2024Q2银浆出货800 - 900吨，其中N型占比约80%；2024全年银浆出货有望达3000吨 [11] - 2023年9月，公司常州聚和年产3000吨导电银浆建设项目二期建成投产，国内总产能攀升至6000吨；2023年在泰国布局的年产3000吨银浆项目已完成建设 [11] 上游布局 - 2023Q4公司银粉已实现吨级供货，目前单月出货20 - 30吨，预计2024年出货量300 - 400吨，2025年有望实现盈亏平衡并大规模自供 [11] - 公司规划了300吨玻璃粉项目，助力产品研发 [11] 财务预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万）|10,290|17,892|20,541|23,459| |同比增速（%）|58.2%|73.9%|14.8%|14.2%| |归母净利润（百万）|442|692|819|941| |同比增速（%）|13.0%|56.6%|18.3%|14.9%| |每股盈利（元）|2.67|4.18|4.94|5.68| |市盈率（倍）|21|14|12|10| |市净率（倍）|1.9|1.7|1.3| - | [11]