报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [22][23] 报告的核心观点 - 受益于 N 型迭代 LECO 放量，24Q1 业绩超预期，公司 LECO 银浆技术领先，受益于 N 型技术迭代业绩有望实现高速增长 [22][23] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023 年公司实现营收 96.03 亿元，同比 +154.94%；归母净利润 3.86 亿元，同比扭亏；综合毛利率 11.14%，同比 +2.34pct；归母净利率 4.02%，同比 +4.48pct [22] - 2024Q1 公司实现营收 36.44 亿元，同比 +135.38%，环比 +3.95%；归母净利润 1.76 亿元，同比 +103.71%，环比 +89.01%；综合毛利率 10.65%，同比 -0.66pct，环比 -0.46pct；归母净利率 4.82%，同比 -0.75pct，环比 +2.17pct [22] 银浆业务 - 2023 年公司光伏导电银浆实现销售 1713.62 吨，同比增长 138%；其中应用于 N 型 TOPCon 电池的银浆产品实现销售 1008.48 吨，占总出货比例达 58.85% [23] - 2024 年一季度公司银浆出货 569.94 吨，同比增长 96.84%；其中 N 型出货 493.17 吨，占总出货比例达 86.53% [23] - 预计 2024 年公司全年出货量有望达到 2500 - 3000 吨 [23] LECO 技术 - 激光辅助烧结技术（LECO）从 2023Q4 开始导入，目前已成为 TOPCon 电池标配技术 [23] - 公司配套产品完善，拥有 DK72E 正面副栅浆料、DK95E 背面副栅银浆、DK82E 主栅浆料等全套激光增强烧结金属化浆料体系 [23] 上游布局 - 公司已在东营和新沂规划布局上游硝酸银及金属粉体等环节，硝酸银项目有望于 2024 年实现投产 [23] 投资建议 - 调整盈利预测，预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 6.57/7.62/8.94 亿元（前值 5.88/7.18/8.29 亿元），当前市值对应 PE 分别为 12/10/9 倍 [23] - 参考可比公司估值，给予 2024 年 15x PE，对应目标价 70.06 元 [23] 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入 ( 百万 )|9,603|17,321|21,204|25,422| |同比增速 (%)|154.9%|80.4%|22.4%|19.9%| |归母净利润 ( 百万 )|386|657|762|894| |同比增速 (%)|2,326.1%|70.4%|16.0%|17.3%| |每股盈利 ( 元 )|2.74|4.67|5.42|6.36| |市盈率 ( 倍 )|20|12|10|9| |市净率 ( 倍 )|5.8|4.0|2.8|2.1| [23]