报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上，给予2024年15x PE的判断，对应合理价值10.35元/股 [2][11][49] 报告的核心观点 - 2023年公司逆势双位数增长，全价值链效率梳理推动利润率和现金流等指标改善，24Q1收入承压但扣非净利润实现经营改善 [52] - 2023年瓷砖主业增长快，卫浴24Q1开始放量，深耕零售巩固渠道优势，大B端逆势高增长 [59] - 内外因推动2023年毛利率提升，24Q1同比仍改善，2023年期间费用率下降主要源于内部优化，24Q1费用率上升受收入下滑影响 [66][84] - 现金流大幅改善，在手现金充沛，应收款项和存货周转率显著提升，分红总额和分红率有望逐步提升 [8][9][85] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2023年营收77.73亿元，同比+12.16%，归母净利润7.20亿元，同比+256.63%；24Q1营收10.12亿元，同比-11.58%，扣非后归母净利润-0.17亿元，去年同期为-0.18亿元 [21][59] - 2023年有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品/其他主营/其他业务收入增速分别为+18%/-32%/-3%/+15%/+3%/-15%，24Q1卫浴收入同比+19.3% [65] 渠道情况 - 2023年零售渠道业绩占比达71%，采取“小商模式”，共享仓机制提升中小经销商运营能力；大B端低基数下高增速，公司依靠现金流接优质项目；24Q1整装渠道保持增长 [23][48][59] 盈利能力 - 2023年毛利率32.0%，同比+2.3pct，24Q1毛利率26.5%，同比+1.7pct，原燃料价格红利逐季减弱，将更多靠内因驱动改善 [66] - 2023年期间费用率18.9%，同比-5.4pct，24Q1期间费用率27.0%，同比+3.0%，费用率提升受收入下滑影响 [84] 现金流与周转 - 2023年经营性现金流17.66亿元，同比+13.50亿元，资本开支2.03亿元，同比-6.26亿元，收现比1.24，付现比1.08，同比-0.25，净现比2.45，同比+0.39 [8] - 2023年末应收款项13.72亿元，同比-1.01亿元，应付款项37.96亿元，同比-0.05亿元，存货16.75亿元，同比-1.21亿元；应收款项周转率5.46次，同比+1.34次，应付款项周转率1.39次，同比+0.26次，存货周转率3.04次，同比+0.20次 [85] 分红情况 - 2023年分红总额3.47亿元，分红率48%，股息率约4.3%，未来分红总额和分红率有望逐步提升 [9] 盈利预测 - 预计2024 - 2025年归母净利润分别为8.09、9.32亿元，最新收盘价对应PE分别为9.89、8.59倍 [2][11]