报告公司投资评级 - 报告首次覆盖盛航股份，给予“买入”评级，当前价格17.30元，合理价值20.25元/股 [7][24][59] 报告的核心观点 - 盛航股份23年实现营收12.61亿元，同比+45.30%；归母净利润1.82亿元，同比+7.68%；内贸、外贸化学品及油品运输营收分别为8.10/3.33/1.15亿元，同比+8%/+1196%/+33%，毛利率分别为37%/22%/18% [23] - 23Q4内贸运价回暖、外贸景气、新产能投放，业绩亮眼，营收3.84亿元，同比+51.53%；归母净利润0.66亿元，同比+90.49%；扣非归母净利润0.60亿元，同比+74.53%；单季净利率19.17%，环比提升7.74pp [24] - 24年一季度因红海局势，外贸延续强势，营收3.78亿元，同比+29.27%；归母净利润0.47亿元，同比+4.12%；扣非归母净利润0.46亿元，同比+1.72% [24] - 公司内外贸灵活切换、产能扩张，23年应对化工下行验证运力投放能力，24年购置船舶投产，未来有望挖掘市场价值释放业绩 [24] - 预计24 - 26年EPS分别为1.35、1.68、2.07元/股，给予24年15倍PE估值，对应合理价值20.25元/股 [24] 根据相关目录分别进行总结 国内液化品航运龙头，布局外贸打造第二曲线 - 沿海化学品运输严监管，牌照和运力审批严格，2011 - 2018年除兼并重组无新增省际危化船舶运输企业，现准入壁垒仍高 [37] - 盛航股份是国内液体化学品航运龙头，23年末控制40艘船，总运力29.88万载重吨，另有4艘在建船，总运力2.14万载重吨 [11] - 23年化工市场不佳影响运输周转量和运价，公司营收12.61亿元，同比+45.30%；归母净利润1.82亿元，同比+7.68%；扣非归母净利润1.75亿元，同比+4.50% [11] - 受益外贸景气和运力投放，23年外贸化学品运输营收3.33亿元，同比+1195.87%，毛利0.75亿元，占总毛利18.82%，毛利率22.37% [40] - 全球化学品航运市场有望维持高景气，外贸化学品运输业务长期成长空间值得期待 [42] 产能扩张带动收入增长，外贸景气放大业绩弹性 内贸化学品运输业务 - 公司内贸运输形成长江和沿海运输网络，覆盖主要化工基地，通过新增和购置船舶扩大运力，核心竞争力提升 [3] - 23年内贸化学品运输营收8.10亿元，同比+12.09%，毛利3亿元，占总毛利75.70%，毛利率37.03%，同比-1.99pp，收入增长因产能扩张，毛利率下滑因化工周期 [3] 外贸化学品运输业务 - 公司22年10月设子公司布局外贸，发挥优势扩大运力投放，获多国客户COA合同，航线拓展至东南亚、东北亚、印度 [5] - 23年从事外贸船舶13艘，外贸危险品运量120.95万吨，较上年增长2,462.50% [5] 油品运输业务 - 23年获批新建和购置的成品油船投产，运力补充，内贸油品水路运量59万吨，较上年增长7.66% [44] - 23年油品运输营收1.15亿元，同比+33%，毛利0.21亿元，占总毛利5.37%，毛利率18.46%，同比+9.74pp [44] 清洁能源物流供应链业务 - 液氨水路运输：新建5,500m³船预计24年6月投运，获批22,000m³船待批文后筹备建造 [47] - 液氨公路运输：子公司业务稳定，23年运量68.35万吨，较上年增长4.75% [47] - 液氨贸易：依托子公司经验和资源赋能 [47] - 液氨仓储：公司正筹措平台搭建和人才储备 [47] 盈利预测和投资建议 内贸化学品运输 - 公司作为龙头可扩大运力规模，24年长协价格中枢同比降10%左右，部分内贸运力调至外贸 [48] - 预计24 - 26年营收增速分别为-16%/+18%/+14%，毛利率分别为38%/40%/42% [48] 外贸化学品运输 - 公司布局外贸，灵活调配运力，在外贸高景气下，伴随运力投放将释放盈利潜能 [54] - 预计24 - 26年营收增速分别为+110%/+31%/+8%，毛利率均为30% [54] 油品运输 - 23年获批和购置的船投产，后续运价稳定，运力扩充带动业务增长，关注并购海昌华影响 [49] - 预计24 - 26年营收增速分别为+17%/+1%/+1%，毛利率均为18% [49] 液化气运输 - 新建5,500m³船预计24年6月投运，获批22,000m³船待批文后筹备建造，运力扩充有望成新增长点 [55] - 预计24 - 26年营收分别为0.16/0.32/1.25亿元，毛利率均为40% [55] 总体预测 - 预计24 - 26年营业收入分别为15.28/18.79/21.60亿元，同比分别增长21%/23%/15%，归母净利润分别为2.30/2.88/3.53亿元，同比分别增长27%/25%/23% [55] - 预计24 - 26年毛利率分别为33%/34%/35% [55]