公司投资评级 - 报告对江山欧派的投资评级为"增持"，合理价值为29.37元/股，当前价格为23.42元/股 [2] 核心观点 - 江山欧派2023年实现营收37.38亿元，同比增长16.5%，归母净利润3.90亿元，同比增长230.6%，扭亏为盈 [16] - 2024年一季度营收6.26亿元，同比下降8.2%，归母净利润0.29亿元，同比下降50.8%，主要受高基数影响 [16] - 公司2023年现金分红比例达83%，按4月30日收盘价计算股息率达8.8%，积极回馈股东 [16] 渠道分析 - 预计2024-2026年大宗渠道收入27.65/30.03/32.74亿元，同比增长8.4%/8.6%/9.0% [5] - 工程渠道收入预计2024-2026年为12.18/11.57/11.57亿元，同比下滑9.0%/5.0%/0.0% [5] - 代理商渠道收入预计2024-2026年为14.42/17.32/19.91亿元，同比增长30.0%/20.0%/15.0% [5] - 经销商渠道收入预计2024-2026年为11.42/13.79/15.70亿元，同比增长27.3%/28.8%/29.1% [5] - 2024年一季度新拓经销商8014家，较2023年全年新增11998家 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入41.54/46.54/51.29亿元，同比增长11.1%/12.0%/10.2% [12] - 预计2024-2026年归母净利润4.34/4.85/5.35亿元，同比增长11.2%/11.9%/10.2% [12] - 预计2024-2026年毛利率23.5%/23.7%/23.8%，较2023年有所下滑 [19] - 预计2024-2026年EPS为2.45/2.74/3.02元/股 [12] 行业对比 - 可比公司包括欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、好莱客，2024年PE估值分别为11.9/11.9/10.0/9.9倍 [21] - 江山欧派2024年PE估值为9.57倍，低于行业平均水平 [12] 公司优势 - 深耕专业木门制造多年，技术经验积淀深厚 [38] - 参与木门领域多项行业标准制定，具有先发优势和深厚壁垒 [38] - 持续扩张代理商和经销商渠道，多元化渠道发展 [38]