报告公司投资评级 - 公司评级为增持，当前价格 73.35 元，合理价值 91.51 元，前次评级为增持 [4] 报告的核心观点 - 23 全年以及 24Q1 业绩稳健增长，看好公司受益装备现代化及下游终端市场新品类拓展的发展潜力；预计 24 - 26 年业绩分别为 1.67/2.10/2.69 元/股；维持合理价值 91.51 元/股不变，对应 24 年 PE 为 55 倍，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023 年公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 35.67、6.06、5.71 亿元，同比增长 3.08%、16.47%、13.94%；2024 年一季度营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 6.93、1.21、1.18 亿元，同比变动 -0.62%、+4.22%、+14.32% [6] 分产品营收 - 2023 年，TR 组件和射频模块、射频芯片分别实现营收 33.79、1.28 亿元，分别同比变动 +7.64%、 - 52.98% [5] 资产负债表情况 - 23 年末存货、固定资产账面价值分别为 6.17、13.54 亿元，分别同比变动 -35.43%、+108.40%，主要系加强存货全流程管理流转加快以及射频集成电路产业化项目转固所致 [5] 原材料采购 - 2024 年公司预计从中国电科其他所属单位购买原材料为 10.10 亿元，23 年实际发生金额为 8.17 亿元，同比增长约 24% [5] 盈利预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3461|3567|3906|4781|6009| |增长率（%）|37.9%|3.1%|9.5%|22.4%|25.7%| |EBITDA（百万元）|677|829|1161|1420|1792| |归母净利润（百万元）|520|606|667|840|1077| |增长率（%）|41.4%|16.5%|10.0%|26.0%|28.2%| |EPS（元/股）|1.38|1.52|1.67|2.10|2.69| |市盈率（P/E）|69.41|52.32|43.98|34.92|27.24| |ROE（%）|9.2%|10.1%|10.0%|11.2%|12.6%| |EV/EBITDA|53.43|35.73|23.11|18.58|14.43| [3] 财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|37.9%|3.1%|9.5%|22.4%|25.7%| |成长能力 - 营业利润|42.9%|17.3%|9.6%|26.0%|28.2%| |成长能力 - 归母净利润|41.4%|16.5%|10.0%|26.0%|28.2%| |获利能力 - 毛利率|30.7%|32.3%|32.2%|32.4%|32.5%| |获利能力 - 净利率|15.0%|17.0%|17.1%|17.6%|17.9%| |获利能力 - ROE|9.2%|10.1%|10.0%|11.2%|12.6%| |获利能力 - ROIC|8.9%|9.4%|11.4%|12.4%|14.0%| |偿债能力 - 资产负债率|32.5%|29.2%|29.1%|30.6%|32.8%| |偿债能力 - 净负债比率|48.2%|41.2%|41.0%|44.1%|48.8%| |偿债能力 - 流动比率|2.64|2.77|2.72|2.58|2.43| |偿债能力 - 速动比率|2.23|2.48|2.38|2.24|2.12| |营运能力 - 总资产周转率|0.41|0.42|0.42|0.44|0.47| |营运能力 - 应收账款周转率|2.45|2.05|1.95|1.99|1.91| |营运能力 - 存货周转率|3.62|5.78|4.86|4.91|5.19| |每股指标 - 每股收益（元）|1.38|1.52|1.67|2.10|2.69| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|-0.46|2.10|2.43|2.94|3.21| |每股指标 - 每股净资产（元）|14.09|14.99|16.66|18.76|21.46| |估值比率 - P/E|69.41|52.32|43.98|34.92|27.24| |估值比率 - P/B|6.80|5.30|4.40|3.91|3.42| |估值比率 - EV/EBITDA|53.43|35.73|23.11|18.58|14.43| [7]