报告公司投资评级 - 买入丨维持 [19] 报告的核心观点 - 帝科股份 2024Q1 收入 36.44 亿元，同比增 135.38%，环比增 3.95%；归母净利 1.76 亿元，同比增 103.71%，环比增 89.01%；扣非归母净利 1.94 亿元，同比增 143.45%，环比增 102.39% [19] - 2024Q1 公司银浆预计环比持平，TOPCon 占比提升，LECO 银浆占比提升带动加工费增加与其他银浆加工费降低基本抵消，单位毛利有望环比基本持平 [19] - 后续随着行业 N 型电池尤其是 TOPCon 电池产能放量及 LCOE 银浆导入推进，公司将强化 N 型 TOPCon 电池正背面导电银浆全套金属化方案升级迭代，引领金属化与电池新工艺产业化与量产，夯实市场领导地位，布局下一代光伏电池金属化浆料方案开发提升市场份额，山东东营项目有望 24 年建成投产增厚盈利 [20] 根据相关目录分别进行总结 财务方面 - 2024Q1 确认其他收益 0.60 亿元，为增值税加计扣除递减增值税额，各季度确认节奏有别；因白银期货合约、外汇衍生产品等公允价值变动计提公允价值变动净亏损 0.30 亿，基于谨慎性考虑计提信用减值损失 0.37 亿元；期间费用 1.84 亿元，环比降 0.48 亿元，因财务&研发费用降低 [6] - 预计 2024 年归属净利润 6.5 亿，对应 PE 为 11 倍 [7] 公司基础数据 - 当前股价 48.92 元（2024 年 4 月 26 日收盘价），总股本 14,070 万股，流通 A 股 12,510 万股，每股净资产 14.23 元，近 12 月最高/最低价 97.00/44.40 元 [8] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|9603|13878|18577|21363| |利润表（百万元）|营业成本|8533|12500|16827|19351| |利润表（百万元）|毛利|1070|1378|1750|2013| |利润表（百万元）|％营业收入|11%|10%|9%|9%| |利润表（百万元）|营业税金及附加|13|14|19|21| |利润表（百万元）|％营业收入|0%|0%|0%|0%| |利润表（百万元）|销售费用|83|69|93|107| |利润表（百万元）|％营业收入|1%|1%|1%|1%| |利润表（百万元）|管理费用|34|42|56|64| |利润表（百万元）|％营业收入|0%|0%|0%|0%| |利润表（百万元）|研发费用|310|430|576|662| |利润表（百万元）|％营业收入|3%|3%|3%|3%| |利润表（百万元）|财务费用|150|119|175|197| |利润表（百万元）|％营业收入|2%|1%|1%|1%| |利润表（百万元）|加：资产减值损失|-1|0|0|0| |利润表（百万元）|信用减值损失|-106|-5|-7|-10| |利润表（百万元）|公允价值变动收益|57|0|0|0| |利润表（百万元）|投资收益|-36|-14|-19|-21| |利润表（百万元）|营业利润|408|703|831|959| |利润表（百万元）|％营业收入|4%|5%|4%|4%| |利润表（百万元）|营业外收支|7|0|0|0| |利润表（百万元）|利润总额|415|703|831|959| |利润表（百万元）|％营业收入|4%|5%|4%|4%| |利润表（百万元）|所得税费用|37|63|75|87| |利润表（百万元）|净利润|378|640|756|873| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|386|654|772|891| |利润表（百万元）|少数股东损益|-8|-14|-16|-18| |利润表（百万元）|EPS（元）|3.85|4.64|5.49|6.33| |资产负债表（百万元）|货币资金|1835|49|-22|-206| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|5|5|5|5| |资产负债表（百万元）|应收账款|2933|3272|3600|4429| |资产负债表（百万元）|存货|602|694|748|860| |资产负债表（百万元）|预付账款|66|250|421|581| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|826|1175|1567|2096| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|6266|5444|6318|7764| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|17|17|17|17| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|265|251|237|224| |资产负债表（百万元）|无形资产|17|17|17|17| |资产负债表（百万元）|商誉|33|33|33|33| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|39|51|51|51| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|147|124|124|123| |资产负债表（百万元）|资产总计|6785|5938|6797|8230| |资产负债表（百万元）|短期贷款|2653|2653|2653|2653| |资产负债表（百万元）|应付款项|155|174|187|215| |资产负债表（百万元）|预收账款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|22|25|34|39| |资产负债表（百万元）|应交税费|54|69|74|85| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|2484|2635|2711|3227| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|5367|5556|5659|6218| |资产负债表（百万元）|长期借款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付债券|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|7|3|3|3| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|69|69|69|69| |资产负债表（百万元）|负债合计|5443|5627|5730|6290| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|1323|306|1078|1969| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|18|5|-11|-30| |资产负债表（百万元）|股东权益|1342|311|1067|1940| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|6785|5938|6797|8230| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|-1051|-11|55|-54| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|1|-14|-19|-21| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-123|-1|-2|-2| |现金流量表（百万元）|其他|41|21|0|0| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-81|7|-20|-24| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|16|11|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|3707|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-60|-187|-106|-106| |现金流量表（百万元）|其他|-2550|-5|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|1113|-180|-106|-106| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|-20|-169|-71|-184| |基本指标|每股收益|3.85|4.64|5.49|6.33| |基本指标|每股经营现金流|-10.48|-0.08|0.39|-0.38| |基本指标|市盈率|18.32|10.53|8.91|7.73| |基本指标|市净率|5.34|22.50|6.38|3.49| |基本指标|EV/EBITDA|14.22|11.33|9.36|8.33| |基本指标|总资产收益率|5.7%|11.0%|11.4%|10.8%| |基本指标|净资产收益率|29.1%|213.6%|71.6%|45.2%| |基本指标|净利率|4.0%|4.7%|4.2%|4.2%| |基本指标|资产负债率|80.2%|94.8%|84.3%|76.4%| |基本指标|总资产周转率|1.89|2.18|2.92|2.84| [12]