报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2][8] 报告的核心观点 - 受行业整体需求下滑及公司计提资产和存货影响，近两季度业绩亏损，但电池片盈利能力将逐季恢复，ABC组件发电效率全球领先，未来有望转型能源互联网产品提供商 [2] - 预计2024 - 2026年利润分别为18.35/31.70/50.72亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年实现营业收入271.7亿元，同比下滑22.54%，归母净利润7.57亿元，同比下滑67.54%，扣非归母净利润3.23亿元，同比下滑85.11% [2] - 2024年Q1实现营业收入25.1亿元，同比下滑67.55%，归母净利润 - 0.91亿元，同比下滑113%，扣非归母净利润 - 7.59亿元，同比下滑215.54% [2] 行业与产能情况 - 2023年公司电池出货38.2GW，同比增长11%，但Q4起行业需求下滑、TOPCon产能投放，电池片盈利能力下降，影响公司下半年及2024年Q1利润 [2] - 公司Perc产能改造升级，新建15GW TOPCon产能，预计Q3约35GW TOPCon产能达产，预计2024年全年电池出货30GW，单瓦盈利达0.02元 [2] ABC产品情况 - ABC电池量产平均效率达27%，ABC组件量产交付效率达24.2%，新推出0BB技术提高产品效率和稳定性 [2] - ABC组件单位面积额外功率6% - 9%，单瓦价格在分布式场景较TOPCon组件竞品溢价10% - 40%，国内市场给客户带来0.15 - 0.20元/W直接价值 [2] - 2023年实现收入确认销量489.24MW，国内外ABC组件收入合计5.98亿元 [2] - 开发适应不同场景的ABC组件产品，如双面组件在多种场景有功率和发电量增益，还有农村户用、轻质、BIPV等组件 [2] - ABC组件在超18个国家和地区销售，供不应求，在手订单约10GW [2] - 广东珠海一期10GW ABC电池及组件项目达产，浙江义乌首期15GW项目试生产，山东济南首期10GW项目筹备开工，未来新增1 - 2处国内生产基地，每个基地规划不低于30GW一体化产能 [2] 盈利预测假设 - ABC产品市场推广顺利，2024 - 2026年出货分别为11GW、25GW、35GW [7] - P型电池升级TOPCon顺利，2024 - 2026年电池片销量分别为30GW、40GW、40GW [7] - 2024 - 2026年电池单位盈利能力为0.015 - 0.02元/W [7] 分业务收入成本预测 |业务|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |电池收入（百万元）|26420.5|9300|12000|12000| |电池增速| - 24.7%| - 64.8%|29.0%|0.0%| |电池毛利率|16.8%|8.0%|8.0%|8.0%| |ABC组件收入（百万元）|598.39|11000|22500|31500| |ABC组件增速| - |1738.3%|104.5%|40.0%| |ABC组件毛利率| - 5.2%|10.0%|18.0%|21.0%| |其他收入（百万元）|151.0|150|150|150| |其他增速|99.9%| - 0.7%|0.0%|0.0%| |其他毛利率|20.0%|20.0%|20.0%|20.0%| |合计收入（百万元）|27170.1|20450.0|34650.0|43650.0| |合计增速| - 22.5%| - 24.7%|69.4%|26.0%| |合计毛利率|16.5%|9.2%|14.5%|17.4%|[8] 可比公司估值 - 选取光伏行业四家主流公司，2023年平均PE为16.41倍，2024年平均PE为10.41倍 [8][9] 财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|27170.11|20450.00|34650.00|43650.00| |增长率| - 22.54%| - 24.73%|69.44%|25.97%| |归属母公司净利润（百万元）|756.76|1835.45|3170.29|5072.28| |增长率| - 67.54%|142.54%|72.73%|59.99%| |每股收益EPS（元）|0.41|1.00|1.73|2.77| |净资产收益率ROE|8.72%|17.71%|24.08%|28.81%| |PE|29|12|7|4| |PB|2.52|2.11|1.66|1.24|[3][12]