投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[3] 核心观点 - 新产线投产有望进一步提升取向硅钢业务盈利能力[1] - 公司2023年实现营业收入27.2亿元，同比增长7.57%；归母净利润2.3亿元，同比减少21.31%[6] - 2024年Q1实现营业收入5.27亿元，同比减少7.76%；归母净利润0.24亿元，同比减少70.5%[6] - 公司2023年取向硅钢产量12.59万吨，排名全国第三，民营企业第一[7] - 公司2023年取向硅钢业务实现营业收入12.93亿元，同比下降13.14%；毛利率为19.6%，同比下降4.45pct[7] - 公司2023年取向硅钢出口实现营业收入2.74亿元，占取向硅钢营业收入的比例为21.18%[7] - 公司八万吨高端磁性新材料项目于2022年7月开工，预计2024年4月底首批取向硅钢成品卷下线[7] - 公司2023年生产电力变压器1133.25万kVA，同比增长32.90%；生产箱式变电站1557台，同比增长36.82%；生产成套电气设备10101台/套，同比增长6.43%[7] - 公司2023年输配电及其控制设备业务实现营业收入13.53亿元，同比增长38.52%[7] - 公司拟收购云变电气79.97%股份，已完成股份交割，有望提升220kV级及以下变压器的研发能力及市场竞争力，并具备500kV级电力变压器生产能力[7] 财务数据和估值 - 2022年营业收入2,526.48百万元，2023年2,717.79百万元，2024E 3,318.11百万元，2025E 3,724.94百万元，2026E 4,168.60百万元[2] - 2022年归属母公司净利润298.11百万元，2023年234.59百万元，2024E 287.12百万元，2025E 356.67百万元，2026E 456.77百万元[2] - 2022年EPS 0.89元/股，2023年0.70元/股，2024E 0.86元/股，2025E 1.07元/股，2026E 1.37元/股[2] - 2022年市盈率19.22，2023年24.43，2024E 19.96，2025E 16.07，2026E 12.55[2] - 2022年市净率2.53，2023年2.40，2024E 2.12，2025E 1.87，2026E 1.63[2] - 2022年市销率2.27，2023年2.11，2024E 1.73，2025E 1.54，2026E 1.37[2] - 2022年EV/EBITDA 14.84，2023年12.07，2024E 10.88，2025E 7.97，2026E 6.15[2] 财务预测摘要 - 2022年营业成本2,013.65百万元，2023年2,246.00百万元，2024E 2,731.58百万元，2025E 3,032.59百万元，2026E 3,343.34百万元[5] - 2022年营业利润334.05百万元，2023年276.97百万元，2024E 338.20百万元，2025E 419.27百万元，2026E 535.94百万元[5] - 2022年所得税41.55百万元，2023年41.41百万元，2024E 50.68百万元，2025E 62.96百万元，2026E 80.63百万元[5] 资产负债表 - 2022年货币资金932.99百万元，2023年1,373.14百万元，2024E 707.47百万元，2025E 1,455.58百万元，2026E 1,809.83百万元[9] - 2022年应收票据及应收账款880.62百万元，2023年1,089.28百万元，2024E 938.45百万元，2025E 1,234.43百万元，2026E 1,081.46百万元[9] - 2022年存货446.00百万元，2023年509.07百万元，2024E 325.58百万元，2025E 567.35百万元，2026E 379.93百万元[9] 现金流量表 - 2022年净利润293.61百万元，2023年232.02百万元，2024E 287.12百万元，2025E 356.67百万元，2026E 456.77百万元[9] - 2022年经营活动现金流204.35百万元，2023年291.86百万元，2024E 181.95百万元，2025E 765.89百万元，2026E 330.10百万元[9] - 2022年投资活动现金流-374.83百万元，2023年-585.77百万元，2024E -75.46百万元，2025E -46.56百万元，2026E -20.94百万元[9] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年有望分别实现归母净利润2.87/3.57/4.57亿元，对应PE分别为20/16.1/12.6x[7]