报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对电网设备行业的望变电气进行调研，涵盖业务经营、海外业务、项目产出、价格走势、产品研发、战略布局等方面，认为取向硅钢价格将趋向稳定，海外变压器毛利率有望提升，云变电气业绩预期增长，智能超充网络项目有经济效益前景 [23][25][26][27][29] 根据相关目录总结 调研基本情况 - 调研对象为望变电气，所属行业为电网设备，接待时间是2026年2月10日，上市公司接待人员有董秘和证券部相关人员 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括长江证券、东吴证券等多家证券公司，西部利得基金、永嬴基金等多家基金公司，以及厦门中略投资、乾行资产等其他机构 [17][18][19] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - **主营业务经营情况**：2025年第四季度输配电及控制设备业务稳定，取向硅钢业务价格下滑影响利润，但八万吨高端磁性新材料项目高牌号产出占比提升缓解部分压力 [23] - **海外业务情况**：取向硅钢出口缩减，变压器出口订单增幅大，未来三年将提升海外业务占比；公司关注汇率变化并运用套期保值手段管理外汇；输配电及控制设备业务订单覆盖多地，出口业绩有想象空间 [23][25][27] - **八万吨高端磁性新材料项目**：2024年6月全线投产，目前生产稳定、满产满销，高牌号产出占比在2025年三季度提升，085及以上牌号产出占比随市场需求调整，整体工艺生产水平最高约占60% [25] - **CGO生产产线改造**：将综合全球产能布局和自身财务规划评估技改计划和启动时机 [25] - **取向硅钢价格展望**：价格涨跌约3至5年波动一次，2026年1月10日宝武上调基价是上涨拐点；预计未来一般取向硅钢需求减少，高磁感取向硅钢需求增加，价格将趋向稳定 [26] - **固态变压器产品研发**：关注固态变压器市场信息和政策，致力于技术提升，具体进展以公告为准 [26] - **海外布局进展**：输配电及控制设备领域推进“一带一路”业务，依托央企海外项目获取出口机会；取向硅钢材料依托现有体系扩大市场规模 [27] - **海外变压器毛利率**：因海外市场而异，扣除成本后优势有限，未来因需求增长和竞争企业少，毛利率将相对稳定且提升 [27] - **高电压等级发展规划**：2024年收购云变电气后可覆盖500kV及以下电压等级，将提升研发能力，聚焦高电压等级核心设备研发，争取全球高压电力建设订单 [27] - **220kV订单情况**：220kV及以下变压器订单饱和，储备订单有6个月 [27] - **高原变压器特点**：具有低损耗、低噪音、低局放、绝缘程度高、抗短路和过负荷能力强、免吊芯、低维护等特点 [28] - **云变电气下游市场**：主要为铁路、电网、新能源、海外 [28] - **云变电气业绩规划**：2024年收入首次突破10亿，预期2026年突破20亿，将拓展330kv和500kv业务提升业绩 [29] - **兆瓦级智能超充网络建设项目**：按计划建设，2025年12月标杆站已投用，预计带来充电服务收入，提升市场地位和竞争力 [29] - **大宗期货铜价影响**：铜价影响生产成本，公司通过议价、技术创新、供应商锁价、优化库存等手段应对 [29] - **降本措施**：致力于技术革新，提升精细化管理水平，实现“节能降耗”和“效率提升” [30] - **战略投资规划**：重大投资规划以公告为准 [30] - **应收账款风险管理**：认识到完善风险管理系统的重要性，考虑将相关保险工具纳入应收账款风险管理体系 [30] - **向特定对象发行股票**：巩固控股股东控制地位，增强控制权稳定性；控股股东全额认购彰显信心；募集资金用于补充流动资金，优化资本结构，支持业务发展 [31]

激励计划终止 - 公司终止2024年限制性股票激励计划[2] - 2025年12月9日董事会通过终止及回购注销议案[3] 回购注销情况 - 回购已授予未解锁限制性股票2,316,000股并注销，涉及86人，占总股本0.70%[2][6] - 预计2026年3月12日完成注销[8] 股份变化 - 回购注销后有限售条件流通股为0股，无限售条件流通股329,964,639股，股份合计减少2,316,000股[10] 合规说明 - 决策程序和信息披露合规，律师认为符合法规[11][12]

激励计划授予 - 2024年3月5日向58名激励对象授予260万股限制性股票，4月3日完成登记，实际授予57人255万股，授予价8.09元/股[12] - 2025年1月20日向32名激励对象授予60万股预留限制性股票，2月19日完成登记，实际授予31人58万股，授予价7.94元/股[12][13] 激励计划回购注销 - 2025年4月24日同意回购注销814,000股，7月11日完成，总股本减至332,353,407股[15] - 2025年12月决定终止计划，回购2,316,000股未解除限售股票，回购价7.89元/股，预计2026年3月12日完成注销[15][24] 决策相关 - 2024年1月18日董事会、监事会审议通过激励计划相关议案[9] - 2024年2月6日股东大会审议通过激励计划相关议案[10] - 2025年12月27日披露债权人公告，公示期未收到相关要求[23]

担保现状 - 2026年2月无对外新增担保合同[2] - 截至2月末对外担保余额68,653.12万元，均为对子公司担保[2] - 截至2月末上市公司及控股子公司对外担保总额130,374.10万元，占比54.02%[3] - 截至2月末累计担保总额300,000万元，已签合同担保总额130,374.10万元，担保余额占比28.45%[10] - 截至2月末不存在逾期担保[10] 新增额度 - 2026年为惠泽电器新增担保额度不超4亿元，黔南望江不超2亿元，云变电气不超18亿元，望来充不超6亿元[6] 子公司担保情况 - 截至2月末黔南望江担保余额4,757.73万元，占比1.97%[8] - 截至2月末云变电气担保余额62,891.51万元，占比26.06%[9] - 截至2月末惠泽电器担保余额1,003.88万元，占比0.42%[9] - 截至2月末望来充担保余额0万元[9]

股份回购 - 公司于2023年10月27日至2024年10月24日回购股份3,202,768股[2][5] 激励计划 - 《2024年限制性股票激励计划》拟授予不超320万股，剩余2,768股未使用[2][5] - 4名激励对象放弃认购70,000股需注销[2][5] 股票注销 - 2025年12月9日董事会通过注销议案[3][4] - 预计2026年3月3日完成72,768股流通股注销[2][7] 股份变动 - 注销后无限售条件流通股为329,964,639股，股份合计332,280,639股[9]

公司股权与投资情况 - 公司澄清与保变电气不存在股份纠纷 [1] - 公司除持有子公司股权外，还持有深圳南海电气科技有限公司35%股权 [1] - 公司持有望变万家（贵州）科技有限公司5%股权 [1] - 公司持有重庆能投长寿经开区售电有限公司30%股权 [1] - 公司表示重大投资以公告为准 [1]

公司业务与市场拓展 - 公司产品订单已覆盖南美洲、美国德克萨斯州及阿曼等多个海外区域[1] - 西门子、施耐德、GE是公司的重要客户群体[1] - 公司将持续积极拓展国际市场，并关注海外优质项目[1]

市场整体表现 - 截至午盘，沪指涨0.12%报4137.06点，深成指涨0.80%报14274.93点，创业板指涨1.18%报3323.56点，科创综指涨0.93%报1804.89点 [3] - 万得全A指数涨0.54%报6839.37点，全市场超2700只个股上涨 [3][4] - 沪深两市成交额于盘中突破1万亿元 [6] 行业与板块动态 - **电网设备与特高压板块走强**：智能电网板块走高，海联讯涨超18%，川润股份、特发信息、望变电气、顺钠股份封板涨停 [4] - **电力板块震荡拉升**：晋控电力涨停，豫能控股2连板，闽东电力、赣能股份、涪陵电力走高 [7] - **算力与AI基础设施活跃**：算力租赁板块持续走强，优刻得涨停，大位科技、特发信息此前封板 [5]；液冷服务器概念盘初走高，川润股份、大元泵业涨停 [8]；CPO板块异动拉升，晶晨股份、太辰光、天孚通信、致尚科技均涨超11% [7] - **半导体与通信表现活跃**：半导体板块表现活跃 [3]；通信服务板块走强 [11] - **人形机器人概念震荡走高**：博杰股份、日发精机双双涨停 [7] - **稀土永磁板块异动拉升**：龙磁科技涨超10% [7] - **航运板块持续走强**：中远海能封涨停，招商轮船封涨停创历史新高 [5] - **影视院线板块调整**：板块延续调整，横店影视、博纳影业、欢瑞世纪封板跌停 [9] 个股与港股异动 - **智谱AI表现突出**：港股AI应用股盘初走强，智谱涨超11% [10]；随后涨幅持续扩大，一度涨超30% [4]，股价报378.6港元 [5]；公司正式上线并开源GLM-5 [13] - **其他港股科技股多数低开**：恒指跌0.2%，恒生科技指数跌0.47%，美团、腾讯控股、百度集团跌超2% [13] 宏观与市场环境 - **央行公开市场操作**：央行开展1665亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.40%，与此前持平 [12] - **汇率变动**：离岸人民币兑美元升破6.9元关口 [8]；人民币兑美元中间价报6.9457，调贬19个基点 [14]

电网设备板块市场表现 - 电网设备板块在盘中交易中呈现震荡走强态势 [1] - 望变电气股价触及涨停板 [1] - 良信股份、四方股份、顺钠股份、金盘科技、新特电气等多只股票涨幅超过5% [1]

公司定增方案 - 公司拟向控股股东杨泽民或其控制的企业定向发行19,493,177股股票，募集资金总额为3亿元人民币，发行价格为15.39元/股，锁定期为36个月[1] - 募集资金在扣除发行费用后，将全部用于补充公司流动资金[1] - 控股股东全额现金认购且锁定三年，此举巩固了控制权，彰显了对公司长期发展的信心，有利于治理结构稳定和战略延续[2] 资金用途与财务影响 - 本次募集资金用于补充流动资金，将直接降低公司的资产负债率，优化资本结构[2] - 在当前行业景气向上的背景下，充足的流动资金将保障公司产能释放，助力公司抓住发展机遇[2] 行业市场前景 - 公司主营业务为输配电及控制设备（如变压器、箱式变电站等）和取向硅钢，产品广泛应用于新能源、新基建、工业企业配套等多个领域[2] - 国内电网投资加码，“十五五”期间国家电网规划投资预计达4万亿元人民币，较“十四五”增长40%，重点投向能源绿色低碳转型和新型电力系统建设等领域[3] - 海外市场需求旺盛，欧美电网升级改造、东南亚基建发展以及全球清洁能源转型和AI产业兴起，为国内输变电设备出口提供了良好机遇[3] 行业竞争格局 - 取向硅钢行业呈现“高端紧缺、普通宽松”的格局，市场对高磁感低损耗的高牌号产品需求激增，而一般牌号产品供需相对宽松[3] - 需求结构升级对具备高牌号研发与量产能力的企业更为有利[3] 公司竞争优势 - 公司是国内少数打通“取向硅钢-铁心-变压器”全产业链的企业，具备原材料稳定供应和成本控制优势[4] - 公司持续推进产品高端化转型，2025年上半年，110kV及以上高端变压器收入占比已提升至44.26%[4] - 通过控股云变电气，公司获得了500kV变压器资质，并中标了雅下项目39台高原型施工变压器[4] 公司产品与技术进展 - 公司取向硅钢产品结构高端化趋势显著，95及以上牌号产品占比已接近80%[4] - 075牌号取向硅钢已进入小批量试产阶段，标志着公司在超高磁感取向硅钢领域取得重大技术进展[4] 公司业务拓展 - 公司输配电设备深度参与“一带一路”沿线国家的电力基础设施建设[5] - 公司取向硅钢产品积极拓展全球市场，远销东南亚、中东、欧美等地区[5] - 公司积极布局新能源重卡超充等新兴业务，有望形成新的业务增长点[5] 公司财务预测 - 预计公司2025年、2026年、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为1.42亿元、2.15亿元和2.90亿元人民币[5] - 对应的全面摊薄每股收益（EPS）分别为0.43元、0.65元和0.87元人民币[5] - 按照2月10日22.33元/股的收盘价计算，对应的市盈率（PE）分别为52.08倍、34.54倍和25.56倍[5]