报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 泸州老窖业绩延续高增长，中高档酒价增显著，毛利费效共同发力提升盈利能力，未来发展动力充足，竞争力将不断提升，预计2024 - 2026年归母净利润持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾：成长势能充足，盈利持续提升 - 业绩高增长：2023年营收302.33亿元（同比+20.34%），归母净利润132.46亿元（同比+27.79%），量价齐升拉动增长；2024Q1营收91.88亿元（同比+20.74%），归母净利润45.74亿元（同比+23.20%） [4][10] - 经销管理成效显著：2023年传统、新兴渠道营收分别为286.57亿元（同比+22.98%）、14.20亿元（同比 - 2.97%）；经销商数量1814家，平均销售规模1579.77万元（同比+24.00%）；2024年深耕基地市场并拓展华中、华东等市场 [4][12] - 盈利能力提升：2023年毛利率88.30%（同比+1.71pct），净利率43.95%（同比+2.51pct），期间费用率16.44%（同比 - 1.60pct）；2024Q1毛利率88.37%（同比+0.92pct），净利率49.83%（同比+0.92pct），期间费用率9.96%（同比 - 2.26pct） [4][14] - ROE提升空间大：2023年ROE为35.04%，随着技改项目投建和产品结构升级、数字化系统赋能，ROE有望提升 [16] - 分红率亮眼且现金流健康：自1994年上市累计现金分红353.53亿元，平均分红率57.22%；2023年合同负债26.73亿元（同比+4.17%），销售收现同比增长21.91%，现金及现金等价物258.93亿元（同比+46.05%）；2024Q1合同负债25.35亿元（同比+46.88%），销售收现同比增长32.31% [18][19] 前景展望：浓香名酒，复兴正当时 - 行业趋势：白酒产量自2016年见顶后回落，2016 - 2023年产量CAGR为 - 15.17%，销售价格CAGR为6.86%，高端酒市占率提升，2023年CR5达41.68%，相比2019年提升9.39pct [21] - 品牌优势：泸州老窖是浓香型白酒鼻祖，酿造技艺传承700年，拥有1573国宝窖池群，百年以上窖池占行业90%以上，是唯一蝉联五届国家名酒称号的浓香型白酒 [23] - 产品体系：构建“双品牌、三品系、大单品”体系，覆盖高中低价格带，国窖1573定位高端，2023年营收超200亿元；泸州老窖主打中低档，2023年特曲60版收入预计超20亿元，窖龄规模预计超10亿元 [24] - 产能提升：2023年实际产能17万吨，在建产能8万吨；自2015年起布局技改项目，酿酒工程技改项目（一期）2020年12月完成，二期预计2025年完成，届时累计新增基酒10万吨，曲药10万吨和新增储酒能力38万吨 [25] 盈利预测与估值 盈利预测 - 中高档酒类：预计2024 - 2026年价格增速分别为15%、10%、5%，销量增速分别为5%、8%、13%，收入增速分别为20.75%、18.80%、18.65%；毛利率分别为92.50%、92.80%、93.00% [27] - 其他酒类：预计2024 - 2026年收入增速分别为15.50%、13.30%、17.30%；毛利率分别为57.50%、58.50%、59.50% [27] 估值 - 相对估值：可比上市公司2024E行业平均PE为22.75，公司PE为18.21，低于行业均值 [29]