报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年4月26日公司发布2023/2024Q1业绩，2023年营收25.03亿元（yoy+9.79%），归母净利润1.85亿元（yoy36.49%），扣非净利润1.20亿元（yoy - 45.73%）；2024Q1营收6.23亿元（yoy - 13.01%），归母净利润1.01亿元（yoy9.53%），扣非净利润0.98亿元（yoy + 5.16%） [2] - 同日发布2024年员工持股计划管理方法，持股计划拟受让股票总数不超511.61万股（约占总股本1.13%），购买价11.48元/股 [2] - 医药制造业务稳中有进，2023年医药制造产品收入24.84亿元（yoy + 11.94%），占营收99.23%；儿童药收入15.36亿元（yoy + 17.01%），慢病药收入7.70亿元（yoy - 2.40%）；2023年毛利率81.04%，同比降5.79pct，净利率6.06%，同比降5.43pct，利润承压受研发投入、折旧增加、投资收益等因素影响 [2] - 创新药AR882研发取得阶段性成果，2023年降低尿酸和溶解痛风石数据获美国FDA认可，启动全球多中心III期临床试验；2024Q1国内启动II/III期临床试验，计划入组约636人，II期试验若顺利年底前完成；4月完成首例患者入组，AR886有望2026年左右上市增厚业绩 [2][5] - 员工持股计划业绩考核目标以2023年为基准年，2024 - 2026年考核利润增长率分别不低于15%/32%/52%，反映公司稳健发展信心 [6] - 维持“买入”评级，预计2024 - 2026年公司收入分别为28.77/33.57/39.79亿元，增速分别为14.9%/16.7%/18.5%，归母净利润分别为2.44/3.25/3.91亿元，增速分别为32.0%/33.5%/20.3%，EPS预计分别为0.54/0.72/0.86元，对应PE分别为42/32/26x [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2503|2877|3357|3979| |收入同比（%）|9.8%|14.9%|16.7%|18.5%| |归属母公司净利润（百万元）|185|244|325|391| |净利润同比（%）|-36.5%|32.0%|33.5%|20.3%| |毛利率（%）|81.0%|86.7%|87.3%|87.8%| |ROE（%）|7.3%|8.8%|10.5%|11.2%| |每股收益（元）|0.42|0.54|0.72|0.86| |P/E|71.02|42.37|31.75|26.38| |P/B|5.37|3.73|3.34|2.97| |EV/EBITDA|29.55|17.59|13.58|11.04| [8] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|458|475|689|656| |净利润|152|217|283|337| |折旧摊销|200|280|363|440| |财务费用|40|39|37|35| |投资损失|22|26|27|-20| |营运资金变动|53|-107|-21|-36| |其他经营现金流|90|345|304|272| |投资活动现金流|-579|-472|-578|-571| |资本支出|-334|-609|-535|-466| |长期投资|-253|194|-16|-25| |其他投资现金流|8|-57|-27|-80| |筹资活动现金流|100|-56|-91|-64| |短期借款|0|-7|-54|-29| |长期借款|-40|0|0|0| |普通股增加|166|0|0|0| |资本公积增加|272|0|0|0| |其他筹资现金流|-298|-49|-37|-35| |现金净增加额|-24|-53|21|20| [10] 资产负债表与利润表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1360|1253|1420|1591| |现金|423|370|391|411| |应收账款|361|356|430|515| |其他应收款|12|18|19|23| |预付账款|29|49|53|56| |存货|346|239|280|319| |其他流动资产|188|222|247|267| |非流动资产|3045|3191|3378|3630| |长期投资|543|343|357|379| |固定资产|1589|1904|2301|2654| |无形资产|447|496|508|524| |其他非流动资产|466|447|212|72| |资产总计|4405|4444|4798|5220| |流动负债|1489|1314|1385|1471| |短期借款|550|543|489|460| |应付账款|202|119|144|167| |其他流动负债|737|652|752|844| |非流动负债|318|315|315|315| |长期借款|160|160|160|160| |其他非流动负债|158|155|155|155| |负债合计|1807|1630|1701|1786| |少数股东权益|76|49|7|-48| |股本|454|454|454|454| |资本公积|814|814|814|814| |留存收益|1254|1498|1823|2214| |归属母公司股东权|2522|2766|3091|3483| |负债和股东权益|4405|4444|4798|5220| |营业收入|2503|2877|3357|3979| |营业成本|475|383|428|486| |营业税金及附加|42|42|50|61| |销售费用|1124|1381|1645|1989| |管理费用|329|351|413|497| |财务费用|33|30|30|27| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动收益|-3|0|0|0| |投资净收益|-22|-26|-27|20| |营业利润|214|301|393|495| |营业外收入|49|0|0|0| |营业外支出|19|0|0|0| |利润总额|244|301|393|495| |所得税|92|84|110|158| |净利润|152|217|283|337| |少数股东损益|-33|-27|-42|-55| |归属母公司净利润|185|244|325|391| |EBITDA|471|611|786|962| |EPS（元）|0.42|0.54|0.72|0.86| [18]