报告公司投资评级 - 维持“买入 -A”评级，6 个月目标价为 275 元 [2][3] 报告的核心观点 - 泸州老窖 2023 年营收和归母净利同比增长，24Q1 延续增长态势，年度分红率 60%，股息率 2.9% [1] - 业绩稳健增长，国窖带动吨价提升，中高端和其他酒类收入均增长，中高端吨价提升明显 [1] - 费用整体控制良好，利润水平持续提升，现金流运转良好表现亮眼 [1] - 预计公司 24 年收入/净利润同比 +21%/+22%，对应 24 年 PE 为 18 倍，有望实现持续高质量增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2023 年实现营收 302.33 亿元，同比 +20.34%；归母净利 132.46 亿元，同比 +27.79% [1] - 23Q4 实现营收 82.91 亿元，同比 +9.10%；归母净利润 26.80 亿元，同比 +24.78% [1] - 24Q1 实现营收 91.88 亿元，同比 +20.74%；归母净利 45.74 亿元，同比 +23.20% [1] 产品情况 - 2023 年中高档酒类/其他酒类白酒收入 268.41 亿元/32.36 亿元，分别同比 +21.28%/+22.87% [1] - 2023 年中高端酒销量/吨价分别同比变动 +1.24%/+19.79%，其他酒销量/吨价分别同比变动 +19.64%/+2.70% [1] 费用与利润 - 2023 年毛利率 88.30%，同比 +1.71pct；24Q1 毛利率 88.37%，同比 +0.28pct [1] - 2023 年/24Q1 销售/管理/研发费用率分别为 13.15%/3.77%/0.75%及 7.85%/2.49%/0.33%，同比分别 -0.58/-0.86/-0.07pct 及 -1.23/-0.79/+0pct [1] - 2023/24Q1 净利率同比 +2.52/+0.92pct 至 43.95%/49.83% [1] 现金流情况 - 24Q1 末合同负债余额 25.35 亿元，同比增加 8.09 亿元，环比减少 1.38 亿元 [1] - 24Q1 收现 106.41 亿元，同比 +32.31%；经营活动产生现金流量净额 43.59 亿元，同比 +188.94% [1] 财务预测 - 预计 2024 - 2026 年主营收入分别为 366.39 亿元、433.32 亿元、503.79 亿元 [6] - 预计 2024 - 2026 年净利润分别为 162.18 亿元、194.60 亿元、230.92 亿元 [6] 估值指标 - 2024 年对应 PE 为 18 倍，6 个月目标价 275 元，相当于 2024 年 25 倍的动态市盈率 [2] - 2022 - 2026E 市盈率分别为 27.5、21.5、17.6、14.6、12.3 倍 [6] - 2022 - 2026E 市净率分别为 8.3、6.9、5.8、4.9、4.2 倍 [6]