报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 速冻品业务尚未见起色，C端需求较弱，公司自23年年中以来市值深度调整，当前估值仅能反映月饼单一业务实际价值，已具备不错的安全边际，静待食品业务渠道端优化调整以及C端消费复苏 [1] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，预计公司2024 - 2025年归母净利润分别为5.9/6.8亿元，调整后业绩增速为7.2%/14.6%，考虑到月饼业务供需两端有一定壁垒，当前估值仅反映月饼单一业务价值，具备安全边际 [1] - 2024年Q1业绩符合预期，公司实现营收3.0亿，同比提升4.1%，归母净利润0.7亿，同比提升2.2%，餐饮业务营收10.1亿，同比提升27.6%，速冻食品业务实现3.8亿，同比提升13.3%，其他产品营收同比提升10.0% [1] - 餐饮业务占比提升导致毛利率下降，24Q1公司整体毛利率为29.8%，同比下滑2.6pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.8%/8.4%/-0.1%，一季度费用管控较好 [1] - 速冻需求疲弱，经销网络优化调整，消费者习惯变化使部分传统经销渠道速冻业务承压，24Q1动销走弱，公司积极调整优化经销商网络，境内省外经销商、广东省内经销商数量均有调整，境外新增1户经销商 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,112|4,901|5,398|5,948|6,441| |增长率yoy%|5.7%|19.2%|10.1%|10.2%|8.3%| |归母净利润（百万元）|520|550|590|676|762| |增长率yoy%|-6.7%|5.8%|7.2%|14.6%|12.8%| |每股收益（元）| - |0.91|1.04|1.19|1.34| |每股现金流量| - |0.97|1.47|1.19|1.58| |净资产收益率|15%|14%|14%|14%|14%| |P/E| - |20.3|19.2|15.6|13.8| |P/B| - |3.2|2.9|2.4|2.1| [1] 基本状况 - 总股本569百万股，流通股本569百万股，市价18.56元，流通市值10,556百万元 [1] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|926|810|1,073|1,532| |应收账款|139|177|192|200| |存货|307|399|420|444| |流动资产合计|1,863|1,878|2,280|2,860| |固定资产|1,776|1,786|1,795|1,803| |非流动资产合计|4,697|4,728|4,766|4,797| |资产合计|6,560|6,606|7,046|7,657| |短期借款|483|195|100|100| |应付账款|286|353|386|405| |流动负债合计|1,840|1,545|1,548|1,631| |长期借款|196|146|96|46| |非流动负债合计|832|777|725|673| |负债合计|2,672|2,323|2,273|2,304| |归属母公司所有者权益|3,657|4,018|4,466|5,001| |所有者权益合计|3,888|4,284|4,772|5,352| [2] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4,901|5,398|5,948|6,441| |营业成本|3,155|3,500|3,839|4,151| |销售费用|506|539|581|612| |管理费用|466|513|565|612| |研发费用|87|108|119|129| |财务费用|-19|-17|-31|-54| |营业利润|718|769|881|993| |利润总额|717|769|881|993| |所得税|134|144|165|185| |净利润|583|625|716|808| |少数股东损益|33|35|40|45| |归属母公司净利润|550|590|676|763| [2] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|19.2%|10.1%|10.2%|8.3%| |归母母公司净利润增长率|5.8%|7.2%|14.6%|12.8%| |毛利率|35.6%|35.2%|35.5%|35.5%| |净利率|11.9%|11.6%|12.0%|12.5%| |ROE|14.2%|13.8%|14.2%|14.2%| |ROIC|27.5%|29.6%|30.4%|29.0%| |资产负债率|40.7%|35.2%|32.3%|30.1%| |债务权益比|37.2%|25.4%|19.7%|16.7%| |流动比率|1.0|1.2|1.5|1.8| |速动比率|0.8|1.0|1.2|1.5| |总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转天数|11|11|11|11| |应付账款周转天数|33|33|35|34| |存货周转天数|35|36|38|37| |每股收益|0.97|1.04|1.19|1.34| |每股经营现金流|1.82|1.19|1.58|1.70| |每股净资产|6.43|7.06|7.85|8.79| |P/E|19|18|16|14| |P/B|3|3|2|2| |EV/EBITDA|12|11|10|9| [2]