报告公司投资评级 - 报告将铂科新材投资评级下调为“持有”[1] 报告的核心观点 - 公司2023年营收受光伏需求放缓拖累，但芯片电感超预期支持业绩高增；2024Q1营收同比增长，或因光伏逆变器粉芯需求回暖；芯片电感业务有望在AI需求拉动下保持高增长 [1] - 公司毛净利率持续提升，粉芯电感毛利率双增，销售管理效率提高，研发投入增长，经营性现金流改善，收益质量大幅提升 [1] - 预计2024 - 2026年公司EPS分别为1.57元、2.15元、2.99元，对应动态PE分别为36倍、26倍、19倍；考虑目前股价相对24年盈利预测36倍，下调至“持有”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年公司实现收入11.6亿元，同比+8.7%，扣非净利润2.4亿元，同比+29.6%；2024Q1实现收入3.4亿元，同比+15.3%，扣非净利润0.7亿元，同比+5.1% [1] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为14.85亿元（+28.3%）、19.36亿元（+30.3%）和26亿元（+34.3%），归母净利润分别为3.1亿元（+22.1%）、4.3亿元（+36.6%）、5.9亿元（+39.2%） [9] 业务分析 - 2023年软磁粉芯营收10.3亿元，同比+0.4%，低于预期，因海外分布式光伏装机不及预期拖累逆变器出货量；2024Q1营收同比增长或因光伏逆变器粉芯需求回暖 [1] - 2023年磁性电感元器件营收1.0亿元，同比+406.5%，由AI芯片领域芯片电感大规模量产拉动；预计2024年伴随AI需求高增，该业务有望保持高增长 [1] 盈利指标 - 2023年公司综合毛利率39.6%，同比+2.0pp；净利率22.1%，同比+3.9pp；2024Q1综合毛利率37.9%，同比-3.0pp [1] - 2023年粉芯业务毛利率39.0%，同比+1.2pp；磁性电感业务毛利率42.2%，较2021年+22.4pp [1] 费用率情况 - 2023年销售费用率1.8%，同比-0.5pp；管理费用率（不含研发费用）5.9%，同比-0.2pp；研发费用率6.5%，同比+0.4pp；财务费用率1.2%，同比-1.4pp [1] 现金流情况 - 2023年公司经营性现金流净额1.6亿元，对比2022年报负值大幅提升；现金收入比为76.4%，同比+23.7pp；2024Q1现收比57.7%，同比-9.3pp [1] 盈利预测假设 - 磁性电感元器件2024 - 2026年销量增速分别为140.00%、100.00%、100.00%，价格稳定，毛利率分别为45.00%，45.00%，45.00% [5] - 合金软磁粉2024 - 2026年销量增速为19.99%、5.01%、5.01%，价格稳定，毛利率为53.78%、53.78%、53.78% [5] - 合金软磁粉芯2024 - 2026年销量增速分别为17.28%、16.78%、12.09% [5] 可比公司估值 - 选取软磁材料行业3家上市公司作为估值参考，从PE角度看，公司2023年估值为44倍，行业平均值为38倍 [8][14]