报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 公司核心业务稳步推进，AI布局和IP战略逐步落地，创作大模型发布叠加与华为云战略协同合作，看好公司在AIGC领域的前瞻性和执行力，有望为公司带来估值和业绩提升 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 国内领先数字文化内容产业集团，2000年成立，以自有原创平台、知名作家、版权机构为正版数字内容来源，积累数字内容资源超560万种，网络原创驻站作者超450万名；积极布局国际化，推出互动式视觉阅读平台Chapters等产品，在海外市场细分领域领先；正积极布局MWA技术变革下的全新内容生态 [9] 业绩情况 - 2023年营收14.09亿元，同比+19.44%；归母净利润0.89亿元，同比+124.71%；分季度看，Q1 - Q4营收分别为2.88/3.63/3.69/3.89亿元，同比+24.79%/+43.45%/-13.26%/+43.81%，归母净利润分别为 - 3722/16/3949/8700万元，同比 - 130.32%/+100.37%/+163.07%/+136.42%；海外公司CMS出表致Q3营收下滑但归母净利润提升，Q4经营业绩明显改善 [9] - 2024Q1营收2.23亿元，同比 - 22.81%，归母净利润同比 - 83.94%至 - 0.68亿元，整体费用率55.44%，同比 - 12.41pct，毛利率同比 - 25.61pct至23.18%，净利率同比 - 17.62pct至 - 30.28%，主要系原控股子公司不再纳入合并报表范围及本期经营亏损所致 [10] 盈利能力 - 2023年整体毛利率44.69%，同比 - 5.20pct，主要因海外公司CMS出表且短剧业务收入占比大幅提升；整体费用率48.04%，同比 - 17.58pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为34.15%、7.4%、6.12%、0.37%，同比 - 5.05pct、 - 7.24pct、 - 5.17pct、 - 0.12pct；净利率6.39%，同比 + 36.81pct [9] 业务布局 - 手握优质IP资源，国内成功孵化短剧平台“野象剧场”，《招惹》等短剧表现出色；海外参股公司CMS推出的ReelShort多部短剧成爆款，截至2024年2月底，40多款短剧应用海外累计下载量近5500万次，内购收入达1.7亿美元，ReelShort贡献52%下载量和48%收入 [10] - 发布“中文逍遥”数字内容智能生成模型，已应用到短剧剧本创作，基于IP衍生品制作技术和海量数字内容优势，在有声书、漫画等多模态领域进行技术布局和商业化落地 [6][25] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为1.16/1.31/1.53亿元，EPS分别为0.16/0.18/0.21元，对应目前PE分别为147/129/111倍 [12] 公司主要业务拆分 |业务|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,179.55|1,408.86|1,654.37|1,903.41|2,144.16| |yoy| - 0.78%|19.44%|17.43%|15.05%|12.65%| |毛利率|49.89%|44.69%|49.26%|49.82%|50.40%| |数字内容授权及其他相关产品收入（百万元）|0.00|712.55|819.43|942.34|1,083.70| |yoy| - | - |15.00%|15.00%|15.00%| |毛利率|0.00%|44.53%|48.00%|49.00%|50.00%| |IP衍生开发产品收入（百万元）|0.00|663.65|796.37|915.83|1,007.41| |yoy| - | - |20.00%|15.00%|10.00%| |毛利率|0.00%|44.22%|50.00%|50.00%|50.00%| |教育收入（百万元）|18.96|26.36|31.63|37.96|45.55| |yoy| - 53.29%|39.05%|20.00%|20.00%|20.00%| |毛利率|68.12%|59.25%|62.00%|65.00%|68.00%| |其他业务收入（百万元）|7.76|6.30|6.93|7.28|7.50| |yoy| - 27.13%| - 18.78%|10.00%|5.00%|3.00%| |毛利率|55.24%|51.20%|55.00%|55.00%|55.00%|[44]