投资评级 - 报告对香飘飘的6个月评级为"买入"，维持评级 [3] - 当前股价为18.9元 [3] 核心观点 - 24Q1扣非净利扭亏为盈，达到0.20亿元，同比大幅增长331.26% [1] - 即饮业务表现亮眼，23年收入同比增长41.16%，占比提升至25.1% [2] - 24Q1毛利率同比提升2.6pct，销售/管理费率同比下降2.8/0.3pct [4] - 预计24-26年收入增速分别为16%/13%/11%，归母净利润增速均为24% [4] 收入端分析 - 23年营业收入36.25亿元，同比增长15.90% [1] - 24Q1营业收入7.25亿元，同比增长6.76% [1] - 即饮业务23年新引进600多名销售人才，组建独立销售团队 [2] - 兰芳园冻柠茶23年税前销售收入超2亿元 [2] - 24Q1冲泡/即饮业务收入分别为4.85/2.34亿元，同比增长5.5%/10.1% [2] 利润端分析 - 23年归母净利润2.80亿元，同比增长31.04% [1] - 24Q1归母净利润0.25亿元，同比增长331.26% [1] - 23年毛利率同比提升3.7pct，主要受益于冲泡类业务均价提升1%及原材料价格下降 [4] - 23年销售费率同比上升5.8pct，主要由于即饮业务投入加大 [4] 区域表现 - 23年华东/华中/西南/西北营业收入分别为16.0/5.3/4.6/3.0亿元，同比增长18%/15%/11%/10% [2] - 24Q1各区域收入同比增速分别为6%/1%/13%/4% [2] 财务预测 - 预计24-26年营业收入分别为42/48/53亿元 [4] - 预计24-26年归母净利润分别为3.5/4.3/5.4亿元 [4] - 预计24-26年PE分别为23X/18X/15X [4] 其他财务数据 - 23年资产负债率为27.23% [3] - 23年每股净资产为8.23元 [3] - 23年A股总市值为77.63亿元 [3]