投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [25] 核心观点 - 2023年公司总营收264.85亿元，同比下降6.13%，归母净利润9.67亿元，同比增长168.19% [1] - 2024年一季度公司总营收64.17亿元，同比下降9.25%，归母净利润1.72亿元，同比下降8.07% [1] - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为5.85/6.33/6.67亿元，增速-39.52%/8.23%/5.26% [3] 财务表现 收入结构 - 2023年液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他产品收入分别为156.48/73.59/17.57/13.84亿元，同比变化-2.75%/-8.02%/-33.47%/+24.75% [2] - 2024年一季度液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他产品收入分别为35.14/21.73/4.72/2.45亿元，同比变化-13.68%/+0.96%/-0.69%/-26.71% [2] 区域表现 - 2023年上海/外地/境外收入分别为71.12/117.15/73.21亿元，同比变化-4.13%/-13.30%/+5.95% [2] - 2024年一季度上海/外地/境外收入分别为17.36/27.02/19.67亿元，同比变化-10.95%/-16.15%/+5.64% [2] 渠道表现 - 2023年直营/经销商/其他渠道收入分别为59.04/201.33/1.10亿元，同比变化-17.65%/-1.92%/-23.22% [2] - 2024年一季度直营/经销商/其他渠道收入分别为13.83/49.61/0.61亿元，同比变化-15.67%/-7.15%/+19.77% [2] 盈利能力 - 2023年净利率/毛利率分别为3.14%/19.66%，同比提升1.75/1.01个百分点 [3] - 2024年一季度净利率/毛利率分别为2.33%/19.64%，同比下降1.06/0.32个百分点 [3] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年营业收入分别为270.13/280.60/291.38亿元，增速1.99%/3.88%/3.84% [21] - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为5.85/6.33/6.67亿元，增速-39.52%/8.23%/5.26% [21] - 预计2024/2025/2026年每股收益分别为0.42/0.46/0.48元 [21] 估值水平 - 截至2024年5月8日，公司市盈率分别为21/20/19倍（市值124亿元） [3] - 52周最高/最低价分别为11.38/7.96元 [4]