报告公司投资评级 - 公司A股和H股分别给予"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司2023年总营收10.83亿元,同比增长40.26%;归母净利润-15.11亿元 [2] - 公司营销网络持续扩大,市场准入高效推进,维迪西妥单抗新增适应症纳入国家医保目录后持续放量 [3] - 公司研发持续,多项注册临床顺利推进,包括泰它西普、RC48、RC28等多个管线药物 [3] 公司投资评级 - 采用risk-adjusted DCF估值法,公司A股合理价值约72.75元/股,H股合理价值约41.83港元/股 [10] 营收预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为15.57亿元、24.76亿元、44.16亿元 [4][5][6] - 其中RC18、RC48将成为公司主要收入来源 [5][6] 成本费用预测 - 预计公司成熟阶段毛利率维持在85%左右,研发费用率维持在22%-25%左右,销售费用率维持在15-18%,管理费用率维持在10%左右 [8][9] 风险提示 - 研发失败风险 [12] - 产品销售不及预期 [13] - 市场竞争超预期 [14] - 医保降价超预期 [15] - 对外授权、合作相关风险 [16][17]