报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [1] - 目标价48.23元 [1] 报告的核心观点 - 涡旋压缩机具有低噪音、高能效、高可靠性等技术优势，高精度要求带来技术壁垒 [24] - 涡旋压缩机全球市场规模呈上升趋势，美国和中国是最大消费市场 [25][26][27] - 转子压缩机已实现大规模替代涡旋压缩机在3-7HP家用和轻商用场景，但涡旋压缩机向15HP以上制冷量发展 [30][31] - 涡旋压缩机国产化进程可类比转子压缩机国产化第三阶段，国产品牌已掌握核心技术但市场份额较低 [68] - 英华特作为国内第一家实现涡旋压缩机量产的企业，具有先发优势和产能优势 [61][62] - 英华特产品性能可比外资品牌，价格具有竞争力，且下游客户迁移成本较高 [57] - 英华特在热泵、冷冻冷藏应用领域已建立差异化优势，市占率位居行业第二 [42][154] - 英华特未来产能将大幅扩张，有望进一步提升市占率 [131][132] 根据报告目录分别总结 1. 盈利预测及估值 - 预测2024-2026年公司EPS分别为1.83/2.36/2.84元，增速为+23%/+29%/+20% [1] - 采用PE估值和DCF估值方法,给予公司2024年目标价48.23元 [13] 2. 投资故事 - 涡旋压缩机具有技术壁垒,英华特作为国内第一家实现量产的企业具有先发优势 [14][19][61][62] - 英华特采取差异化策略,专注于热泵和冷冻冷藏应用市场,建立了竞争优势 [15][16][19] - 英华特产品性能可比外资品牌,价格具有竞争力,下游客户迁移成本较高 [57] 3. 涡旋技术商用优势显著,全球市场稳步提升 - 涡旋压缩机具有低噪音、高能效、高可靠性等技术优势,高精度要求带来技术壁垒 [24] - 涡旋压缩机全球市场规模呈上升趋势,美国和中国是最大消费市场 [25][26][27] - 转子压缩机已实现大规模替代涡旋压缩机在3-7HP家用和轻商用场景,但涡旋压缩机向15HP以上制冷量发展 [30][31] 4. 涡旋个中翘楚,国产替代空间广阔 - 涡旋压缩机市场寡头垄断,外资品牌占据主导地位,国产品牌市场份额较低 [39][40] - 英华特作为国内第一家实现涡旋压缩机量产的企业,具有先发优势和产能优势 [61][62] - 英华特产品性能可比外资品牌,价格具有竞争力,且下游客户迁移成本较高 [57] - 涡旋压缩机国产化进程可类比转子压缩机国产化第三阶段,国产品牌已掌握核心技术但市场份额较低 [68] 5. 商空、热泵、冷冻冷藏、电驱动车空调,四大领域布局 - 英华特在商用空调应用领域市占率较低,但下游市场广阔,有望维持高增速 [73][74] - 英华特在热泵应用领域已建立差异化优势,国内市占率位居第二 [104][105][106] - 英华特在冷冻冷藏应用领域毛利率最高,积极开拓海外市场 [120][121][122] - 英华特在电驱动车用涡旋领域积极布局,与博格思众合作开发小批量应用 [125][126][127][128] 6. 产能扩张支撑市占率提升,原材料成本压力有望缓解 - 英华特未来产能将大幅扩张,有望进一步提升市占率 [131][132] - 英华特通过后向一体化布局,实现50%以上采购物料自供,有利于成本控制 [132] - 英华特研发设计电机"铜换铝",优化成本结构,每台涡旋压缩机可降本3.75%-8.07% [140][141]