公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级，预计24-26年公司EPS分别为0.42/0.56/0.63元/股，给予24年55倍PE估值，对应合理价值23.12元/股 [22][15] 核心观点 - 公司是国内领先的防空预警雷达研发生产企业，技术实力位于国内领先地位，受益于信息化发展及军贸、低空经济等新兴市场的扩大 [1][8] - 公司2023年军贸订单实现销售收入1.1亿元，2020-22年相关项目中标率达64%，在行业内有较强竞争优势 [1][8] - 公司背靠航天科工集团北京无线电所，具备强大的股东技术实力和人才支持，管理层从业经验丰富 [75][76] 公司概况 - 公司是我国防空预警雷达的骨干研制生产企业，产品覆盖多个军种，形成了完备的研发、采购、生产、销售体系 [69][99] - 公司发展历程分为三个阶段：起步发展阶段（1989-2002年）、成长突破阶段（2003-2014年）、发展壮大阶段（2015年至今） [71][100][72] - 公司2023年5月18日于上交所挂牌上市，总股本337.25百万股，总市值6593.20百万元 [99][1] 行业分析 - 防空预警雷达是电子战和信息战的核心装备，需求端有望充分受益于我国军事领域信息化及装备建设 [1][8] - 全球探测设备出口交易量维持较高水平，公司产品在军贸市场及民用市场具有较强成长性 [1][22] - 国内军用雷达整机研制存在较高技术壁垒，具有科研生产一体化的特点，目前只有少数军工单位或企业从事军用雷达整机的研制 [1][8] 财务表现 - 公司2019-2022年营收由6.67亿元增至9.53亿元，CAGR为12.63%；归母净利润由0.87亿元增至1.57亿元，CAGR为21.75% [108] - 2023年公司实现营收7.26亿元，同比下降23.85%；归母净利润1.02亿元，同比下降34.66%，主要受行业政策、市场需求和产品交付影响 [108] - 公司2019-2022年毛利率稳定在40%左右，2023年毛利率为33.38%，同比下滑8.42pcts [83][110] 产品与技术 - 公司主要产品包括警戒雷达、目标指示雷达、雷达防护设备、雷达测试设备、雷达模拟设备、雷达抗干扰训练系统等 [80][106] - 公司已掌握相控阵雷达总体设计、软件化雷达、自适应抗干扰、目标分类识别、高机动高集成结构设计、相控阵天线设计和收发组件设计等7类核心技术 [140][141] - 公司T/R组件主要为自产，核心环节自产可以一定程度上降低公司雷达生产成本 [173] 募资与产能 - 公司IPO募资9.1亿元，主要用于生产智能化改造项目、研发测试基地建设项目和补充流动资金 [89] - 公司存货在2020-2021年间增长明显，2023年账面存货为3.87亿元，在建工程持续增长，2023年期末在建工程为2.54亿元 [116][117]