投资评级 - 报告对铜冠铜箔的投资评级为"推荐"，并维持该评级 [1][14] 核心观点 - 铜箔行业加工费持续下滑，2023年6μm锂电铜箔加工费均值为2.5万元/吨，同比下滑41.8%，2024年Q1行业平均加工费为1.6万元/吨，同比下滑51.2%，环比下滑22.2% [1] - 公司盈利能力承压，2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为1.9%/-0.4%，分别同比下滑3.9/5.9pcts，归母净利率分别为1.1%/-3.1%，分别同比下滑2.2/6.1pcts [1] - 公司铜箔销量增长稳健，2023年销量4.3万吨，同比增长7.15%，铜箔总收入33.75亿元，其中锂电铜箔收入占比33.8%，PCB铜箔占比66.2% [2] - 公司产品结构持续优化，锂电铜箔中6μm及以下铜箔产量占比83.79%，PCB铜箔中高频高速基板用铜箔占比提升至13.7% [2] - 公司是高频高速用铜箔（HVLP）国产替代领军者，HVLP1、HVLP2铜箔已批量供货，HVLP3铜箔已通过终端客户全性能测试 [2][14] 财务表现 - 2023年公司实现营收37.8亿元，同比下滑2.3%，归母净利润0.17亿元，同比下滑93.5% [13] - 2024年Q1公司实现营收8.9亿元，同比增长4.5%，归母净利润-0.3亿元，同比下滑206.7% [13] - 2023年公司期间费用率2.6%，同比下降0.3pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/0.67%/1.94%/-0.17% [13] - 截至2024Q1，公司货币资金12.38亿元，交易性金融资产3.00亿元，资产负债率22.20% [13] - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为42.99/47.91/55.88亿元，归母净利润分别为0.07/0.89/2.17亿元 [5][15] 行业与公司展望 - 铜箔行业竞争加剧，加工费大幅下滑导致公司盈利能力处于低谷 [14] - 预计公司2024年归母净利润0.1亿元，2025-2026年分别为0.9/2.2亿元，对应EPS分别为0.01/0.11/0.26元 [14] - 公司作为HVLP铜箔国产替代领军者，未来有望受益于产品结构优化和国产替代进程 [2][14]